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佳禾食品研究报告:天风证券-佳禾食品-605300-首次覆盖报告:扩产植脂末、咖啡成长可期,规划植物蛋白前景广阔-210713

股票名称: 佳禾食品 股票代码: 605300分享时间:2021-07-13 07:47:11
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘章明,刘畅,李珍妮
研报出处: 天风证券 研报页数: 38 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,460 KB 分享者: tff****777 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  上游稳定、下游爆发,壁垒构筑植脂末行业集中格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】20年中国植脂末市场规模超过10亿美元,增速快于全球水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)上游:葡萄糖浆、食用植物油、乳粉等原料价格与谷物、油脂等大宗商品强相关;2)中游:国外品牌植脂末产线主要供给自身产品需求,品牌、规模、客户、渠道和人才等构成较高行业壁垒,竞争格局较为集中;3)下游:①19年固体奶茶市场规模达46.53亿元,17年液体奶茶市场规模为40.81亿元,市场格局稳定。②现制奶茶市场呈现井喷式发展,2020年现制奶茶零售店消费价值规模达666亿元,过去五年CAGR高达23.6%,预计2025年市场规模达2110亿元。③中国速溶咖啡占比高达72%,咖啡行业带动速溶咖啡市场快速成长。④中国人均烘焙食品消费相比发达国家较低,增长空间大。
  研发、供应链、营销提升佳禾品牌势能,服务奶茶市场。1)产品方面:公司提供丰富的产品矩阵,包括植脂末、固体饮料、茶叶、咖啡、燕麦奶等,为上千家企业提供植脂末等产品,与近200个饮品品牌和公司建立稳定合作关系,提供定制化的服务应对快速崛起的餐饮连锁品牌。2)技术方面:公司深耕食品配料,高度重视技术研发,拥有17项植脂末、咖啡行业相关国家专利,并持续投入研发,多年技术积累帮助佳禾参与建立行业标准。3)渠道方面:国内以华东、华南为中心,营销网络辐射大半个中国,国际市场方面,建立新加坡业务中心辐射东南亚,2018年公司植脂末出口占国内植脂末出口市场的26.85%。公司以直销为主、经销为辅,19年直销占比74.98%,直销帮助抓住客户需求,经销帮助快速扩张。
  经营业绩稳步提升,盈利能力行业领先。①20年营收18.74亿元,疫情下实现增长,分业务,20年植脂末收入占比85.9%,略有下降,为收入主要来源,分地区,2019年中国大陆收入占比74.5%;②成本端:20年1-9月主营业务毛利率为24.72%,疫情下产销量、毛利率同比下降,植脂末毛利率相对稳定,咖啡毛利波动大,整体毛利低于食品加工行业水平;③费用端:整体期间费用率近年来有所下降;④利润端:公司盈利能力波动提升,盈利能力领先行业;⑤资产端:现金流量有所下降,资本结构逐年优化。
  佳禾食品作为我国植脂末行业的头部企业,深耕行业二十年,不断改进技术、扩展渠道,给客户提供个性化服务提高粘性。佳禾与下游知名奶茶客户保持良好的合作关系,持续供应大量优质植脂末产品,并且探索进入下游咖啡行业建立品牌的可能,成长空间广阔。预计公司2021-2023年EPS为0.65元/股、0.89元/股、1.30元/股,对应PE分别为47X/34X/23X。我们认为佳禾具有市占率优势、市场先行者优势,在下游特别是现制茶饮行业迅速发展的过程中能够预期快速成长;此外,植脂乳项目如顺利推进,有望进一步巩固其在上游市场的地位。参考可比公司给出平均估值,我们给定公司价值为174.1亿元,目标价为43.53元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:市场竞争风险;食品安全风险;原材料价格波动风险;募投项目实施不达预期的风险

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