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今世缘研究报告:浙商证券-今世缘-603369-跟踪报告:高质量发展开新局,国缘及V系发展可期-210712

股票名称: 今世缘 股票代码: 603369分享时间:2021-07-13 17:05:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 马莉,张潇倩
研报出处: 浙商证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 482 KB 分享者: Hua****u2 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  摘要
  2021年上半年工作总结大会召开,聚焦高质量发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为:1)短期来看,国缘四开更新换代进展顺利,新版四开有望在450-500元价格带实现稳价放量,V系列在抓两头战略下维持高增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)中长期来看,公司发展方向明确、管理动能充足,十四五期间V系列收入或达50亿元,或超市场预期。未来若股权激励落地,将进一步激发管理层及员工积极性。
  投资要点
  2021年上半年工作总结大会召开,高质量发展开新局
  7月6日今世缘召开2021年上半年工作总结大会,强调高质量发展、抓机遇开新局,重申营收超百亿的目标,对上半年工作进行总结,具体来看:1)产品方面:V系攻坚成效明显,V系列仍然保持高速发展态势;开系提升稳健有力,国缘四开升级换代进展顺利,新版四开终端成交价提升至460-470元,部分地区站稳480元,四开、对开、单开在去年低基数下增长迅猛;今世缘品牌激活正在进行中,通过导入典20、典30、提升价格体系、发力团购端、拓展渠道利润空间激发今世缘品牌活力。2)产能方面:扩能技改建设加快,南厂区10万吨陶坛酒库二期基本完成,进一步提升公司优质酒长期储存能力,提升产品质量,提升公司核心竞争力。3)市场方面:省外突破更加务实,公司将全面梳理省外的主推产品和聚焦点。
  国缘四开更新换代进展顺利,新版四开提价稳价成效显著
  今世缘自今年年初启动国缘四开更新换代进程,通过连续三个月提价、停止生产发货老版四开进行换代升级。目前四开换代进展顺利,具体来看:1)价格:6月省内老版四开批价420-430元,环比提升5元左右,新版四开批价440-450元左右,公司要求红线为450-480元,实际终端成交价在460-470元,新版四开终端价有一定提升。2)渠道:新版四开开票价较老版从440元提升至480元,但出厂价仅从410元提升至420元,渠道利润有所增厚,经销商和终端商渠道利润各30元左右。3)数字化:目前公司在推行出库入库扫码,并辅助相应的激励措施,有利于配额制管理。我们看好未来新版四开在450-500元价格带稳价放量。
  V系攻坚战战果丰硕,千元价格带有望成为新的增长极
  V系攻坚是今世缘目前重要的战略方向,在“抓两头”的战略指导下,V系目前增长迅猛,V9、V3实现快速放量,一季度V系列增长300%,约完成3亿销售额,今年V系目标销售额10亿元,我们认为实现可能性较大,目前V9占比约40%-50%,V3占比约50%-60%。
  我们认为V系列的成功来自以下几个方面:1)产品品质:V9产品品质优异,V9商务版采用10年以上基酒,V9至尊版采用15年以上基酒,且随着南厂区10万吨陶坛酒库二期完成,未来基酒年份有望进一步增长。2)产品价格:目前公司主推的V3、V9商务版、V9至尊版的批价分别为680、1330、1840元左右,实际成交价分别为660、1200、2000元左右,V3价格采取跟随梦6+策略,与梦6+实现交错竞争(终端成交价比梦6+约高50元),V9则享受千元价格带扩容红利。3)香型:V3、V6、V9的香型分别为浓香、兼香、酱香,其中V9的清雅酱香为原创香型,具有香型的独特性。4)组织赋能:2020年11月公司成立V9事业部,近期今世缘酒业苏南大区总经理、国缘V9事业部经理与常熟有缘共盈联盟体11位股东签约国缘V系联盟体(签约年销量500万,首批打款200万),类似品牌专营公司模式,股东入股的平台模式成立极大提振市场信心。5)渠道:V系主要采用团购渠道,由高管对接相应市场。凭借优异的品质、独特的香型、股东入股的平台模式,我们预计今年V系列业绩高增,2019-2023年V系列CAGR将超100%,在公司谋划10年百亿工程的背景下,我们预计十四五期间V系列收入或达50亿元,或超市场预期。
  省外突破理清思路方向,周边板块市场拓展可期
  今世缘目前省外占比较低,正重点打造环江苏的板块市场,其中山东、上海发展速度较快,安徽、河南、北京发展势头较好。1)主推产品方面:此前公司省外主打产品为今世缘典藏,目前公司正重新梳理省外主推价格带和聚焦产品。2)渠道方面:公司21Q1省外减少26个经销商、新增12个经销商,正在清理省外没有潜力的经销商,有望优化渠道、激发渠道活力。我们认为目前省外规模仍较小,参考洋河的体量和省外扩张节奏,预期今世缘2019-2023年省外市场CAGR将超32%,其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础,公司价格以“省外市场突破战”拓展新天地,省外拓展有望加速,全国化进程更进一步。
  盈利预测及估值
  我们认为公司十四五规划理性积极(2021年营收目标59亿元,争取66亿元/净利润目标18亿元,争取19亿元;2025年努力实现营收过百亿,争取150亿元),公司发展目标明确,未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外,我们看好公司的长期成长性。公司于2020年开始计划推出股权激励,若未来股权激励落地,将有效激发管理层和员工积极性,加速公司发展和潜力释放。
  预计公司2021-2023年公司收入增速分别为26.9%、25.4%、23.1%;净利润增速分别为24.5%、23.5%、24.0%;EPS为1.6、1.9、2.4元/股;PE分别为35、28、23倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。
  催化剂:白酒需求恢复超预期;国缘动销持续向好。
  风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;国缘动销情况不及预期。

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