6月模拟组合：泸州老窖（25%）、顺鑫农业（25%）、洋河股份（25%）、燕塘乳业（25%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周民生食饮模拟组合收益-0.39%，跑输中信食品饮料指数（+2.32%）、上证综指（+1.63%）及沪深300指数（+2.39%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6月至今，我们的模拟组合综合收益率为+3.19%，跑输中信食品饮料指数（+5.94%）、上证综指（+4.04%）及沪深300指数（+5.99%）。
　　白酒：茅台直销进程持续推进，疫情基本得控利好板块情绪。本周，茅台直销又新增22家，目前直销渠道已有约50家。直销进程持续推进有望提升茅台对于渠道的控制能力，同时有助于公司销售吨价的提升。近期批价如预期在2400元附近窄幅震荡。我们持续强调——从历史经验来看，Q2白酒板块取得绝对及相对收益的概率为全年最高，因此我们持续强调白酒正在迎来年内的最佳配置期。基本面方面，餐饮情况环比改善也较为明显，5月餐饮收入降幅环比4月进一步收窄至20%以内，预计6月下滑将进一步收窄，基本面也在持续环比改善。投资建议：核心推荐高端茅五泸组合，同时建议关注洋河股份、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业等。
　　调味品：整体板块中报展望向好，维持乐观判断。海天味业：20H1收入端预计顺利实现双位数增长。渠道网络层面，公司加大新网络开发力度，未来3个月实施增量比拼；同时，针对面对客观困难、复工较慢的经销商，实施“弱化责任田、加大双供模式”等方式，力保渠道不断货。具体渠道措施层面，以“抢占先机、主动作为”作为指导思想，先期针对KA/BC渠道，开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点”组合拳。按照公司规划，公司将在3-5月开展阶段性的销售攻坚战，新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用均聚焦3-5月，一切销售任务前提，以确保今年上半年至少实现双位数增长。中炬高新：20Q2收入大幅提速，20H1中高个位数增长无虞。渠道端Q1未主动给经销商大幅压货，目前厨邦渠道库存水平明显低于海天，因此20Q2公司正在加快追赶销售进度。而最近跟踪来看，4-5月渠道如预期开启补库存动作，推动公司出货口径开始大幅提速，4-5月收入增速上看25%+，我们判断20Q2收入有望实现20%以上增长，推动20H1公司调味品业务收入端增长有望落于7%-8%的高个位数水平（中性预期，乐观预期不排除上看双位数增速）。涪陵榨菜：主力流通产品80g改70g动作顺利完成。最新跟踪渠道库存回升至4周左右，公司于二季度正式进入补库存阶段。尽管终端动销环比降速明显，但补库存动作将推动公司出货口径开始显著提速。因此公司20H1迎来基本面拐点完全确认。不过近期渠道显示二批及终端动销速度显著下降，一批商补库存速度正在放缓，因此6月大概率增速环比降速。近期跟踪主力流通产品80g换装70g的动作已顺利完成。恒顺醋业：2020年上半年销售任务圆满收官，如预期取得双位数增长。近期跟踪显示，公司Q2仍维持积极营销策略，预计将在同比低基数基础上显著推升销售增长，因此预计20Q2收入端增速也将实现环比显著提速，预计大概率实现双位数收入增长。投资建议：重点推荐恒顺醋业+中炬高新+涪陵榨菜组合。
　　乳制品：行业需求回暖，伊利正迎来中长期买点；重点推荐小而美的低估值品种——燕塘乳业。近期渠道调研跟踪来看，伊利的渠道战略正在发生变化。伊利已不强求在终端与蒙牛针对高端产品线展开价格战，而有逐步向母品牌进行费用倾斜的迹象。而近期CTR数据也验证了这一判断。从费效比角度看，高端产品费效比一定低于母品牌，因此如伊利短期将费用倾向于母品牌，则一方面可以快速拉动母品牌销售放量，另一方面也可以降低高端产品的竞争热度和无效投入。我们认为伊利股份的中长期买点已逐步显现。我们认为，在当前两强相争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降；（2）成本红利期已过，17年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降；（3）与伊利的品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过的背景下，空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力；（4）渠道下沉能力有限，在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作，将逆势快速实现份额扩张，为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。同时，近期渠道跟踪来看，行业整体需求也正在快速回暖。此外，建议重点关注小而美的低估值区域乳企燕塘乳业（25X）。投资建议：重点推荐伊利股份+光明乳业+燕塘乳业组合。
　　啤酒：5月产量数据大超市场预期，新加入燕京啤酒进推荐组合。2020年5月中国规模以上啤酒企业产量408.1万千升，同比增长14.6%。继4月增长7.5%后，5月产量数据显著提速。核心原因判断主要有三点：（1）渠道补库存动作持续；（2）天气较热推动需求持续旺盛，尽管夜场需求仍然低迷，但非堂饮需求的快速增长完全弥补了堂饮需求不足；（3）部分厂商可能有提前生产的因素在，预计也是考虑6月销售旺盛，不过这一理由预计为较次要原因，因为啤酒的新鲜性需求不允许大幅提前生产。得益于消费逐步恢复正常叠加渠道补库存需求以及近期全国性天气情况较热，预计行业仍有望保持持续稳健增长。展望6月，我们仍维持之前周报的看法，对6月产销情况维持乐观判断。总体来看，我们认为20Q2啤酒产销有望上看高个位数同比增长，同时成本端基本稳定，各主要企业利润弹性也有望体现明显。我们也将燕京啤酒最新纳入推荐组合。预计燕京啤酒20Q2销量情况保持双位数增长，预期差较高。最新推荐组合为青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒+燕京啤酒。
　　风险提示：
　　宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、食品安全问题等