公司发布2019年度报告:公司2019年实现营业收入29.00亿元,同比增长20.77%;归母净利润4.48亿元,同比增长8.9%,业绩符合预期,收入增速高于利润增速主要是由于低毛利率的贸易业务的增速较快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
贸易业务带动营收增长:公司营收比去年同期增长4.99亿元,其中贸易业务营收增长4.33亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)产品方面,公司2019年铅、锌、银销量分别为20711吨、32175吨和237吨,同比增长61%、42%和5.62%,黄金的销量2.35吨,同比减少58%。价格方面,2019年铅、锌价格分别为16544元/吨和20132元/吨,同比分别减少12.2%和13.6%,白银、黄金价格分别为3926元/kg和315元/kg,同比分别增长7.4%和15.0%。公司主要通过以量补价以及公允价值变动收益(0.63亿元)实现利润的增长。
未来业绩有望增长:目前公司白银资源储量近万吨,年采选能力近200万吨。未来增量方面,金山矿业预计2020年下半年从48万吨扩产至90万吨采选能力,同时金山矿业年产3.5万吨硫酸锰项目已完成基础设施建设,预计在2020年上半年调试并投入生产。2019年12月,公司投资金业环保,项目未来将具备年处置20万吨含镍危废,以及年产1万吨电解镍和铜粉、碳酸钴等材料能力。
贵金属中长期上涨趋势不改:油价近期大幅暴跌,全球陷入通缩预期。虽然美联储大幅降低基准利率,但是名义利率的下行小于通胀预期的下行,导致黄金价格出现下跌。白银在其工业属性的拖累下,下跌严重,目前金银比处于历史高位,未来金银比修复的逻辑未变。我们认为目前白银有较好的配置价值,在全球各国之后的财政政策陆续发力后,贵金属价格有望重新上涨。
盈利预测:根据公司未来的业务进展和产品价格走势,我们预测公司2020-2022年实现营收33.19/39.11/44.87亿元,实现归母净利润4.88/6.60/8.03亿元,对应EPS分别为0.71/0.96/1.16元/股。考虑到中长期贵金属上涨的趋势,我们给予公司2020年度21-22倍PE估值,合理价格区间为14.9-15.6元,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:全球陷入通缩周期;白银需求走弱;全球经济刺激力度不及预期。