核心观点
“自营+代理”模式强化揽储能力,高收益率贷款快速扩张,奠定息差优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】邮储独特的“自营+代理”模式强化了揽储能力,带来较高比例的低成本存款,叠加公司负债端精细化管理水平不断提升,付息率较低,奠定了息差优势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)邮储贷款扩张较快,且贷存比显著低于同业,贷款占比提升空间仍大,资产收益率将长期受益于贷款占比提升。零售贷款,尤其是高收益率的个人经营贷款、消费贷款占比高于其他国有行,带来高于同业的资产收益率,为净息差保驾护航。
资产质量优异,风险管理审慎,面临经济下行有较强的风险抵御能力。公司贷款结构较好,零售贷款占比较高,且以不良率极低的住房按揭贷款为主。同时,邮储按揭贷款增速高、占比低于同业、提升空间大,可持续贡献优质资产。虽然个人经营贷款、消费贷款占比高于同业,但得益于完善的信用评分系统、贷款管理流程,公司不良率仍显著低于同业。对公贷款以不良率较低的交运、金融行业为主,低风险行业贷款占比高。最大单一借款人中铁公司还款来源稳定,信用风险极低。公司资产质量较优,风控严格,拨备较厚,风险抵补能力较强。
盈利能力切实增强,多渠道补充资本空间打开。在权益乘数下降情况下,邮储银行的ROE水平稳步提升,盈利能力切实增强。A股上市后,邮储银行补充资本渠道更加多元,资本约束有望得到进一步缓解。
财务预测与投资建议
用PB法对公司估值,得到2020-2022年EPS预测值为0.78、0.87、0.98元,BVPS预测值为6.83、7.48、8.20元。根据可比公司2020年平均一致预期PB调整值0.64倍,参照港股和A股邮储估值溢价,现给予30%估值溢价,得到邮储银行目标价为5.65元。目标价对应2020年PB为0.83倍,2020年PE为7.21倍。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
经营贷款、消费贷款资产质量压力增加;LPR下行幅度过大;资本补充进程不及预期