一、事件概述
　　公司3月30日发布2019年报，全年实现营业收入16.34亿元，同比+11.76%；实现归母净利润2.71亿元，同比+4.64%，基本EPS为0.71元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每股派发现金红利0.242元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　19全年业绩增速符合预期，下半年业绩得到快速修复
　　2019年公司实现营收/归母净利润16.34/2.71亿元，同比+11.76%/+4.64%。总体看，公司营收/利润表现符合此前预期，受五年规划的激励作用影响，公司H2同比增速大幅提高，扭转H1同比下滑的不利局面，全年业绩维持中低速增长。2019年公司毛利率60.72%，同比-1.58个百分点。期间费用率23.78%，同比-1.13个百分点，其中销售费用率14.99%，同比-0.70个百分点；管理费用率8.97%，同比-0.30个百分点；财务费用率-0.18%，同比-0.14个百分点。公司全年经营效率提升明显，期间费用率均同比下降。
　　2019Q4单季度公司实现营收/归母净利润5.28/1.08亿元，同比+6.18%/+10.09%。Q4单季度毛利率62.12%，同比+0.29个百分点。期间费用率18.56%，同比-3.27个百分点；销售费用率12.38%，同比-2.04个百分点；管理费用率6.67%，同比-0.88个百分点；财务费用率-0.49%，同比-0.35个百分点。五年规划发布后，公司经营效率稳步提高，Q4各项费用率均同比下降。
　　高端白酒收入快速增长带动产品结构升级，销售渠道持续扩张
　　2019年，公司高/中/低档白酒分别实现营收6.72/9.04/0.42亿元，同比分别+26.21%/+2.93%/-20.62%；高/中/低档白酒分别销售3401/10953/2002千升，同比分别+25.29%/+4.00%/+3.01%，高档白酒营收提升主要依靠量的扩张，销售吨价保持稳定。公司高档白酒营收增速远高于中低档及白酒业务整体增速，有效带动产品结构的持续升级。
　　2019年公司经销商/直销渠道销售额占比分别为95.12%/4.88%，销量占比分别为98.18%/1.82%，渠道结构与2018年基本一致。2019年末，公司共有经销商424家，较2018年末增加33家，同比+8.44%，渠道保持扩张态势。其中兰州及周边地区、甘肃西部地区经销商数量同比分别+13.92%/+27.50%，高于其他地区增速，显示公司在核心市场的渠道下沉工作推进顺利。
　　19H2业绩增速快速恢复，五年发展规划稳步推进
　　2019年8月公司发布五年战略规划，对未来五年的营收/扣费净利润做出30/6亿元指引。按照计划，2019年公司营收/扣非净利润应分别达到16.2/2.8亿元，根据年报，2019年营收已达目标，归母扣非净利润为2.70亿元，略低于目标要求，主要受19H1增速较低拖累。2019H2公司实现营收/归母净利润/扣非净利润8.19/1.36/1.39亿元，同比+22.60%/+34.65%/+41.59%，较2019H1同比+2.64%/-14.56%/-14.38%的增速水平出现大幅提高，发展规划对管理层的激励作用初步显现，因此我们对发展目标的完成持乐观态度。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计20-22年公司实现收入18.43/20.55/24.75亿元，同比+12.7%/+11.5%/+20.4%；预计20-22年公司归母净利润为3.25/3.65/4.65亿元，同比+20.2%/+12.2%/+27.5%，按照最新股本对应EPS为0.83/0.93/1.19元，目前股价对应PE为16/14/11倍。公司目前估值低于白酒行业2020年23倍的整体估值水平，五年规划对管理层的激励作用初步显现，公司长期成长性逐步显现，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　白酒行业周期下行，激励方案对业绩提升作用不及预期，费用投放超预期等。