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鹏鼎控股研究报告:华西证券-鹏鼎控股-002938-研发持续高投入,5G新品已处于量产阶段-200330

股票名称: 鹏鼎控股 股票代码: 002938分享时间:2020-03-31 09:46:24
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙远峰,张大印
研报出处: 华西证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 705 KB 分享者: sir****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件概述
  公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入266.15亿元,同比增长2.94%;实现归母净利润29.25亿元,同比增长5.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  分析判断:
  2019年业绩符合预期,受全球疫情扩散影响,公司预计2020年收入及利润增长0-10%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  公司通过优化产品结构和提升自动化水平,做到降本增效,2019年毛利率为23.83%,同比提升0.64个百分点。受2019年全球手机出货量下滑影响,公司通讯用板类产品实现营业收入198.98亿元,同比下降2.54%,公司积极调整产品结构,消费电子及计算机用板类产品实现营业收入67.04亿元,同比增长23.59%。在苹果大客户之外,据年报披露,公司与华为合作进一步推进,成为多款产品的供应商;在新产品上,公司积极开发5G天线类产品,并成为主要供应商之一。公司预计2020年营业收入266.15亿元-292.76亿元,较2019年增长0%-10%,净利润29.25亿元-32.17亿元,较2019年增长0%-10%。
  研发持续高投入,资本开支高增长预示未来成长弹性。
  PCB/FPC正迎来5G“轻薄短小”升级趋势,高研发投入是全球领先地位的保证。对比SW印制电路板行业分类的24家公司,2019前三季度,公司研发投入以8.86亿元位列第一,是第二名的两倍以上。2019全年公司研发投入13.52亿元,占营收比重5.08%,截止2019年12月31日,累计获得专利700项,90%为发明专利。公司加强在5G相关技术上的研发布局,并与深圳大学、香港城市大学、信通院共同合作成立了5G/6G创新研究院,促进5G/6G相关核心技术的成果转化,在2019年,公司已经成功量产的项目包括多通道毫米波天线传输线产品、多层液晶高分子毫米波天线产品、多排细间距板对板互联模组产品、高可靠性固态硬碟用板等。2020年将继续推进5G低损耗高频材料及产品量测技术、5G基地台及天线板技术、车载雷达板技术、高阶散热及高频传输互连板技术等,进一步巩固公司全球龙头竞争优势。
  2020年,公司预计资本支出额为49.80亿,同比增长29.5%,除庆鼎(淮安)柔性多层印制电路板扩产、宏启胜(秦皇岛)高阶HDI印制电路板扩产为公司IPO募投项目之外,还将投入总部大楼建设、深圳二厂建设、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型、淮安超薄线路板投资等项目。看好公司高研发投入下的资本开支提升,预示项目落地后业绩成长弹性释放。
  美国5G毫米波频谱资源拍卖完成,预计2020年iPhone将支持5G毫米波,LCP产业需求再上新台阶。
  LCP软板产业升级大势所趋,公司有望充分受益。据凤凰网信息,FCC(美国联邦通信委员会)已于2020年3月完成5G毫米波频段拍卖,三轮拍卖成交额102.58亿美元,主要频段24GHz、28GHz、37GHz、39GHz、47GHz。从美国释放的5G频谱资源看,主推毫米波网络建设,而美国市场是苹果最大的收入来源,我们判断2020年5G iPhone有望支持毫米波功能,预计一部5G毫米波手机可集成多达3~4个AiP模组,由此需要通过低损耗软板将信号从AiP模组传递至主板,从目前技术路线可实现角度,优选LCP软板。我们认为,虽然目前中国和美国呈现出差异化5G频段布局,但长期来看将走向协同,呈现Sub-6GHz做广域覆盖,毫米波做热点加强的搭配,而在毫米波应用逐步落地的过程中,LCP软板需求将显著释放,公司在LCP软板领域积累深厚,有望深度受益。中国现阶段主推Sub6GHz频段实现连续覆盖,预期在2021年开始验证毫米波网络,进行体育场馆等热点场景覆盖。由于可拍卖频谱资源的限制,美国目前以毫米波为抓手推进5G,同时也在准备回购Sub-6GHz频谱资源,2020年2月,FCC计划用97亿美元买回3.7GHz-4.2GHz的卫星通信频段,未来重新对电信公司拍卖,用于5G网络建设。目前正处于频段清理状态,预计第一阶段清理于2021年底完成,2023年底全部完成。
  投资建议
  考虑到全球疫情扩散对产业需求的冲击,我们预计公司2020~2022年的收入为280亿元/354亿元/425亿元(前次预测2020/2021年收入为344亿元/450亿元),预测2020~2022年归母净利润为31.8亿元/40.4亿元/49.5亿元(前次预测2020/2021年为36.9亿元/47.3亿元),对应PE分别为22.3倍、17.6倍、14.4倍,维持“买入”评级。
  风险提示
  宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;核心大客户出货量不及预期;下游应用领域如5G智能手机出货量低于预期,LCP新技术普及速度低于预期。
  

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