■事件：中环股份发布2019年年报，报告期内公司实现营收168.87亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长42.93%；实现扣非后归母净利润6.21亿元，同比增长98.38%；经营活动产生的现金流量净额25.07亿元，同比增长46.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司拟每10股派发现金股利0.3元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■光伏单晶硅片销量大幅增长，盈利能力提升：公司主营光伏材料和半导体材料，2019年实现营收168.87亿元，同增22.76%；实现归母净利润9.04亿元，同增42.93%，其中1）光伏材料实现营收149.21亿元，同增23.40%，营收占比88.36%；单晶硅片销量51.44亿片，同增76.19%；毛利率17.87%，同比提升2.84pcts，拉动公司综合毛利率提升2.14pcts至19.49%；2）半导体材料实现营收10.97亿元，同增8.34%，营收占比6.50%；半导体硅片销量4.52亿平方英寸，同增20.83%；毛利率25.66%，同比下滑4.42pcts。销售费用1.43亿元，同比下滑16.36%；管理费用5.02亿元，同比下滑13%；财务费用9.07亿元，同比增长47%；研发费用5.74亿元，同比增长37%。
　　■210大尺寸硅片加速扩产，引领行业发展：2019年公司四期及四期改造项目已全部达产，截至2019年底，公司单晶硅片产能达到33GW，单位投资成本大幅降低。2019年8月，公司发布了对行业颠覆性影响的12英寸超大光伏硅片“夸父”产品（210硅片）和系列标准，使从晶体、晶片到电池片、组件通量型生产环节效率大幅提升，制造成本大幅下降，单块组件效率大幅提升，且公司的210大尺寸硅片已陆续获得下游企业的认可，东方日升、天合光能等组件龙头企业纷纷推出210组件。目前公司中环五期25GW项目已开始生产210硅片，预计下游客户的210电池片、组件也将快速进入量产阶段。
　　■定增加码半导体硅片，加速国产替代：大尺寸半导体硅片的制造具有较高的技术壁垒，目前全球仅有少数企业具备8英寸、12英寸半导体硅片生产能力，我国8英寸和12英寸半导体硅片大部分均依赖进口。中环现有半导体材料中，5-6英寸硅片产销量快速提升，8英寸硅片已实现量产。2020年2月公司根据最新的《上市公司非公开发行股票实施细则》修订了定增预案，公司拟通过定增募资50亿元投资建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线。本次募投项目投产后，公司8英寸硅片产能将进一步增加，并实现12英寸硅片的量产，不仅能够为国内和国际晶圆制造商提供优质且稳定的原材料，而且能够填补目前大尺寸半导体硅片制造领域的产能缺口。
　　■投资建议：预计公司2020年-2022年的收入增速分别为26%、35%、25%，净利润增速分别为77%、37%、35%；维持买入-A的投资评级，目标价为20.3元。
　　■风险提示：大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等