全年业绩符合预期，价值转型出众
　　截止于2019年末，中国人寿全年总收入达到7294亿元（+9.1%）,归母净利润达到583亿元（+411.5%），主要受益于资本市场在2019年回暖，已实现金融资产收益净额等科目大幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，新一年业务价值达到587亿元（+18.6%），首年保费达到2081亿元（+14.8%），个险及银保渠道的新业务价值率分别达到45.3%（+3.1pt）和23.8%（+5.1pt）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　人身险业务：业务结构改善，个险渠道量质提升
　　保险业务收入达到5670亿元（+5.8%），其中寿险业务已赚保费为4457亿元（+2.0%），健康险业务为996亿元（+24.0%）。业务结构改善：主动调整趸交产品，促进价值型产品的销售，个险渠道的首年期交保费达到839亿元（+5.8%），其中十年期及以上达到62.2%（+15.89pt），同时银保渠道首年期交保费达到238亿元（+2.5%），其中十年期及以上占比为24.9%（+7.5pt）。个险渠道管理水平显著提升：个险渠道销售队伍规模达到161万人（+12.1%），其中月均有效销售人力同比增长34.9%。
　　投资组合：权益类金融资产占比提升
　　投资资产合计达到3.57万亿元（+15.1%）：权益类金融资产达到6060亿元，占比16.95%（+3.28pt），其中股票占比7.74%（+1.99pt），其他权益类投资占比4.99%（+1.55pt），而基金占比下滑0.11%至3.31%；同时，债券类资产达到2.67万亿元，占比为74.81%（-2.70pt），其中定期存款占比为14.97%（-3.04pt），债券下滑至39.46%（-2.72pt）。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　预计2020-2022年每股内含价值为39.22/46.23/54.92元，同比17%/18%/19%，当前股价对应PEV=0.69x/0.58x/0.49x。中国人寿在调整业务结构的同时，能够持续提升其个险渠道质量，彰显其不俗的竞争实力。当下，公司估值水平处于历史底部，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）全球疫情事件影响超预期；（2）通货膨胀率超出预期。