◆少数股东损益影响归母净利润增速:
2019年以来,部分建筑央企收入增速达近年最高水平,然而归母净利润增速慢于收入增速,主要由于少数股东损益规模的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以中国建筑为例,2019年前三季度,其净利润增速为16.5%,与收入增速相当;由于其少数股东损益增长达34%,致其归母净利润增速仅为9.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆子公司永续债贡献少数股东权益增长:
少数股东权益增加是导致相关损益增长的主因。2017年-2019年三季度末,中国建筑、中国交建、中国中铁、中国电建少数股东权益增长逾30%,中国铁建增长约24%,中国中冶增长约17%。
子公司永续债发行是导致少数股东权益增长的重要因素。以中国建筑为例,2017年-2019年半年度,其少数股东权益净增加745亿元,其中子公司永续债净增长约442亿。部分企业于2019H2完成多笔永续债发行、子公司债转股、子公司股权出售等行为,判断2020H1少数股东损益仍会对业绩增速有一定影响。
不同的发行主体的永续债,其利息部分对合并利润表中影响亦不同。若为股份公司层面发行者,永续债利息不影响归母净利润,但会影响EPS;若为子公司层面发行者,永续债利息将增加少数股东损益,进而影响归母净利润、EPS。
◆永续债相关融资成本降低:1)票面利率;2)税务抵扣
票面融资成本降低:根据目前已公布的永续债的融资成本(半年度口径)与当季度发行的公司债做比较,发现永续债(泛指永续债、可续期公司债、永续中票等)票面融资成本虽高于一般公司债,但两者息差逐年收窄。
税务抵扣:前期永续债利息属税后扣除。2019年,财政部、税务总局发布了《关于永续债企业所得税政策问题的公告》,允许部分永续债利息于税前抵扣。2019年12月以来,中国中铁、中国铁建、上海建工等相继发布永续债税务调整的公告。据此,我们修正了部分建筑央企2019年前三季度业绩增速,其增速变动区间为2pcts至6pcts不等(表7),永续债融资成本降低将增厚相关企业归母净利润、EPS。
◆投资建议:
建筑央企基本面正持续改善:1)收入、订单高增,龙头类企业竞争优势得到加强;2)归母净利润受少数股东损益扰动,但其影响将逐步减弱;3)看好建筑央企ROE企稳回升。建议关注:中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建。
◆风险分析:
永续债抵税部分测算过于乐观,“去杠杆”进一步加码