投资要点
　　宝马集团收入首次超过1000亿，达1042.1亿欧元，同比增长7.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中汽车集团贡献916.8亿欧，同比增长7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但净利润下降29%至50亿元，主要受到汽车集团盈利能力下降的影响，电动车比例的不断增加相应降低了盈利水平。此外，宝马研发费用进一步提升，达到59.5亿欧元，同比增加12%。
　　19年电动车销14.6万辆，同比+2.2%，新车型较少导致增速放缓，渗透率维持5.7%。据宝马官方口径，受新车型缺乏的影响，19年宝马新能源车销量增速放缓（+2.2%），共销售14.6万辆，电动化渗透率达5.7%，与18年持平。据Marklines口径，宝马集团共销售12.76万辆，其中纯电3.8万辆，同比+23.5%，插电8.9万辆，同比+2%。纯电车型目前仅i3，凭借18年底对i3的续航升级，19年销近3.8万辆，增幅为22%。20年推出多款插电车型，目前主力为热门燃油车型的插混版。传统主力车型宝马5系、MINICountryman表现良好，5系销售4.5万辆（+24%）、Mini插混版销售1.2万辆（+28%，占比13%）。整体19年仍受限新车型推出较少影响，增速缓慢。
　　中国成为宝马新能源车最大市场，美国下滑，欧洲微增。据Marklines数据，19年宝马在中国共销售3万辆，同比+43%，全部为插混车型，其中宝马5系共销售2.6万辆，同比高达95%，占比85%，其次为宝马X1，共销售4585辆，同比-43%。欧洲市场销售8.4万辆，同比增16%，其中德国、荷兰增速较高。美国市场销量1.3万辆，同比大幅下滑47%。
　　20年纯电新车型开始加速，计划21年达5款纯电车型，23年之前推出25款新能源车。目前宝马仍以燃油车型的插混版为主，预计20年纯电车型推出加速，20-21年将推出3款纯电车型和3款插电车型。宝马计划在2021年打造完全动力类型平台，覆盖燃油、插混及纯电车型，以确保能快速响应需求（下一代7系将提供4种驱动形式，全部在该平台上生产）。计划在2023年前推出25款新能源车型，其中纯电车型13款。2021年将纯电动车型数量将达到5款：除主力纯电车型BMW i3外，还包括2019年底在英国牛津工厂投产的纯电动MINISE车型、2020年在中国沈阳投产的BMW iX3（纯电紧凑SUV）；2021年，在德国丁格芬工厂生产的BMW iNEXT（纯电SAV，应用自动驾驶L3）和在慕尼黑工厂生产的BMW i4（纯电轿车，续航600km)。
　　21/25年电动车销量目标30/70万辆，其中欧洲市场21/25/30年电动化率目标25%/33%/50%：宝马计划2021年电动车销量为19年的两倍，达到29万辆，预计电动化率约10%。公司预计2025年电动车销量达到70万辆，较19年维持30%的复合增速，预计当年电动化率达到25%左右。欧洲市场，公司计划21/25/30年电动化率分别达到25%/33%/50%。
　　投资建议：2020年高增长确定，龙头海外订单预期增长2-3倍，强烈推荐各环节龙头：电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等）；中游材料龙头（科达利、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、天赐材料、星源材质；关注：当升科技、杉杉股份、天奈科技、嘉元科技）；核心零部件（汇川技术、宏发股份，三花智控）；同时强烈推荐处于底部的优质上游资源钴和锂（华友钴业，天齐锂业，关注赣锋锂业）。
　　风险提示：汽车销量受疫情影响不及预期，电动化进程不及预期