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万孚生物研究报告:民生证券-万孚生物-300482-2019年年度报告点评:核心业务持续放量,一季报业绩快速增长-200331

股票名称: 万孚生物 股票代码: 300482分享时间:2020-03-31 13:46:38
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙建
研报出处: 民生证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 427 KB 分享者: yej****ai 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  2020年3月30日,公司发布2019年年度报告:全年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为20.72亿、3.87亿、3.71亿元,同比增长25.59%、25.90%、38.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】若剔除达成生物计提商誉减值3747万元的影响,实际归母净利润、扣非净利润增长分别超过30%、40%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经营活动产生的现金流量净额为3.10亿元,同比增长25.14%。同时,公司发布2020年一季度业绩预告:一季度归母净利润预计为9072万元-9797万元,同比增长25%-35%。
  二、分析与判断
  慢病、传染病等产品快速增长,毒品业务逆转中报下滑趋势
  1)慢病管理检测:全年实现收入6.06亿元,同比增长达44.43%。除了免疫荧光技术平台,2019年公司导入新的技术平台:①化学发光平台产品经过2019年下半年的推广和优化,实现了国内数百个终端的仪器装机;②电化学平台的血气、凝血产品实现了在数个国内顶级三甲医院的装机;③干式生化技术平台打造国内最全的干生化项目群。随着系列新品贡献增量,我们认为未来三年慢病业务收入有望实现30%以上的增长。由于血气、凝血产品的营销模式与原有仪器投放的模式存在差异,毛利率同比下降1.31pct至84.15%。
  2)炎症因子及传染病检测:全年实现收入5.79亿元,同比增长43.57%,毛利率同比提升2.98pct至70.59%。①炎症因子方面,公司在原有的CRP和PCT基础上导入了SAA和IL-6,提升项目覆盖度;②传染病方面,2019年国内流感流行较强、流感监测常态化,流感销售收入的实现快速增长和放量。基于疫情刺激和新品推广,我们预计今年该板块业务收入有望实现40%以上的增长。
  3)毒品(药物滥用)检测:全年实现收入2.30亿万元,同比增长1.29%;毛利率同比提升0.84pct至57.37%。2019上半年毒检业务由于美国市场影响而收入同比下滑,公司在组织化建设、销售策略、产品结构等方面均做了调整,现已基本恢复正常。我们认为毒检业务有望逐渐恢复到10%左右的增长。
  4)优生优育检测:全年实现收入1.50亿元,同比增长15.98%。其中,欧洲地区增长较为平稳,中国地区业务快速增长、为该业务线增长的核心驱动,美亚非等地的收入占比也有明显提高。我们认为未来该板块业务主要由国内市场拉动业绩增长,整体增速保持在10%以上。
  5)贸易类业务:全年实现收入4.57亿元,同比增长3.63%。业务增速较慢,主要是因为处置流通子公司欣瑞康、全迈捷、瑞坤恒远等,以及万孚博德不再纳入合并报表。我们预计公司聚焦主业、逐渐剥离渠道业务,后续该板块收入或将下降。
  推广力度加大、销售费用率有所提升,净利率保持稳定
  从盈利能力来看,毛利率提升4.22pct至65.21%,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.01%、7.61%、7.74%、-0.23%,同比提升2.29pct、-1.08pct、-0.57pct、0.14pct,其中销售费用率提升幅度较大主要是因为上半年加大市场推广力度。在上述因素的综合影响下,销售净利率下降0.39pct至20.61%。
  随着渠道业务剥离、产品业务占比提升,以及毛利率较高的慢病和传染病业务、国内业务占比提升,我们认为整体毛利率有逐渐提升的趋势。虽然新品推广的同时存在销售费用率继续提升的可能性,然而整体看净利率有望维持稳中有升的趋势。
  新冠检测产品受益疫情,20Q1业绩稳健增长
  面对2020年初新型冠状病毒疫情的爆发,公司基于历次重大疫情防控的应对经验,迅速开发新冠检测产品,并先后通过国家药监局应急审批、欧盟CE认证。疫情相关检测产品销售收入保持快速增长,预计一季度公司经营业绩保持25%-35%的稳健增长;归母非经为300万元左右,主要为政府补助、投资收益。
  由于海外疫情仍在持续,我们预计疫情相关产品出口仍有望在二季度贡献明显增量;同时国内疫情趋于缓和,我们认为公司其他业务也有望逐步恢复正常状态,接下来几个季度的业绩同比增速有望保持较高增长。
  系列化的产品梯队为业务发展带来确定性增量
  1)从短期来看,化学发光、血气、凝血、干式生化等新品的导入有序推进,在标杆医院实现装机,有望为后期业绩放量提供动力。
  2)从中长期来看,公司通过对英国Atlas Genetics、美国iCubate、比利时Biocartis的参股投资,布局分子诊断领域,为中长期收入增长带来驱动。
  三、投资建议
  受益于血气、凝血、化学发光以及后续分子诊断等系列新品贡献增量,我们认为公司整体收入增速有望保持在25%左右的水平;预计2020-2022年EPS分别为1.57、2.09、2.72元,按2020年3月30日收盘价对应PE为50.5、38.0、29.2倍。参考CS医疗器械54倍的市盈率(TTM,整体法,剔除负值)以及公司的行业地位,维持“谨慎推荐”评级。
  四、风险提示
  新品研发和注册证风险,商誉减值风险,分销管理风险,市场竞争风险,政策变化风险。
  

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