一、事件概述
　　公司发布2019年年度报告，全年营收82.67亿元，同比增长14.45%，归母净利润0.19亿元，同比减少85.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在年报中公司披露2020年经营目标，预计实现营收108亿元，同比增长30.64%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同日，公司公告2020Q1预计营收同比增长20%以上，净利润-2000万元至0万元，业绩主要受疫情影响，但相较于2019Q1改善显著。
　　二、分析与判断
　　2019年行业景气度下半年转好，全年业绩先抑后扬
　　2019H1为封测行业低谷，受此影响公司产能利用率处于低位，导致上半年亏损7764万元。2019Q3单季度，大客户AMD新产品放量、行业景气度明显上行叠加中美贸易摩擦带来国内客户转单，公司成功扭亏，单季度实现归母净利润5031万元，前三季度合计亏损2733万元。2019Q4行业景气度持续向上，公司产能利用率维持高位，全年成功扭亏。2019Q4单季度营收22.12亿元，同比增长26.91%，环比减少10.34%，归母净利润0.46亿元，相比2018Q4为-3402万元改善显著，环比减少8.00%，毛利率15.78%，相比去年同期提高21.52pct，相比上一季度提高14.81ptc，净利率2.38%，相比去年同期增长3.92pct，相比上一季度增长0.07pct。Q4业绩主要受年末计提费用及晶圆厂先进制程紧张导致晶圆供应短缺影响。2020年，封测行业景气度有望保持上行趋势，公司将显著受益。
　　大客户AMD成长空间大，放量可期
　　公司top1客户AMD为全球唯一同时具备CPU和独立GPU设计能力的龙头厂商，贡献公司40-50%营收。截止19Q4，AMDCPU在台式机、笔记本和服务器领域的市占率分别为15%、16%、4.5%，上升空间大，将有望凭借“先进架构+先进工艺”持续抢占市场份额。2020年，我们认为制造端产能有望得到保障。目前，AMD 7nm产品均在台积电生产，2020Q1为消费电子淡季并考虑到2020H1台积电将大规模量产5nm制程，因此2020年AMD 7nm产能限制将有望得到缓解。我们基于AMD产品市占率的提升叠加下游产品出货量的增长，看好AMDCPU业务的加速成长，公司作为AMD第一大封测厂将深度受益。
　　5G时代高中低端产品全面布局叠加下游换机趋势，看好MTK 5G业务发展
　　4G时代，MTK通过和高通错位竞争，在全球基带芯片市场占据约13%的份额。5G时代，MTK高中低端产品全面布局，并领先市场发布产品，具备市场先机，我们认为5G时代MTK市占率将有望提升。MTK领先市场发布旗舰5GSOC芯片“天玑1000”，定位高端市场，集成5G基带芯片Helio M70，在信号传输效率和功耗控制方面超越高通骁龙865（外挂5G基带芯片骁龙X55）。2020年，MTK计划将先后推出定位高端、中端和低端芯片，持续抢占市场份额。公司是MTK在国内最大的封测厂商，MTK业务的发展将有望为公司带来更多订单。
　　合肥长鑫引领国产DRAM崛起，公司与其多层次深度合作
　　2019年9月，合肥长鑫宣布其自主研发的19nm 8Gb DDR4存储芯片正式投产，标志着国产DRAM技术打破国外垄断，并已和世界主流产品同步。公司合肥厂是合肥当地配套封测厂，与长鑫同受合肥市政府支持，目前长鑫产品也已在公司mini产线做验证。公司与长鑫多层次深度合作，将显著受益国产DRAM的崛起。
　　大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间
　　公司此前公告拟定增40亿投资苏通、崇川、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器、笔记本、台式机）应用领域，聚焦“先进工艺”+“高端产品”，打开未来成长空间。截止2018年公司已是全球第六、大陆第二大封测厂，三个项目达产后每年预计贡献营收和利润总额分别约30亿元和5亿元，占公司2018年营收和利润总额的比例约为42%和407%，持续提供公司高成长动力。
　　三、投资建议
　　我们预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4.23/6.97/9.40亿元，EPS分别为0.37/0.60/0.81元，增量主要来自于大客户AMD销量的提升及封测行业景气度回升带来公司产能利用率提升。根据可比公司2020/2021年71/53倍P/E估值，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　疫情持续发酵带来供应链保障和下游需求的不确定性、AMD发展可能不及预期，MTK发展可能不及预期，国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。