一、事件概述
　　公司发布19年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现营收14.68亿元，同比+19.39%，实现归母净利润3.00亿元，同比+142.67%
　　二、分析与判断
　　业绩符合预期，预调鸡尾酒主业放量拉升业绩
　　19年公司实现营收14.68亿元，同比+19.39%，折合Q4单季度实现营收4.52亿元，同比+20.07%；实现归母净利润3.00亿元，同比+142.67%，折合Q4单季度实现归母净利润0.72亿元，同比实现扭亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体而言，公司19年业绩符合预期。分产品看，19年公司收入增长主要归功于预调鸡尾酒业务的增长。在微醺产品放量的拉动下，19年公司预调鸡尾酒业务录得营收12.79亿元，同比+22.42%，营收占比也因此提升2.16pct至87.12%。拆分量价，销量的提升是预调鸡尾酒业务营收增加的核心因素：19年公司预调鸡尾酒销量达到1268万箱，同比+29.04%，单箱价格则同比下滑5.13%至101元/箱，单价的下滑主要受售价较低的微醺占比提升所致。
　　微醺放量稀释整体毛利率；销售/管理费用率下降显著拉升净利率
　　毛利率：19年公司整体毛利率为58.27%，同比下滑0.41pct，拆分来看，香精香料业务毛利率提升2.65pct达到66.93%，主要归功于公司优化了产品定价机制使得香精业务抗原材料价格波动能力得到了提高；预调鸡尾酒业务毛利率为68.55%，同比下滑0.91pct，我们认为主要原因在于毛利较低的罐装微醺系列放量所致。未来随着罐装产品放量，规模效应下公司毛利率具备稳步提升空间；净利率：19年公司净利率达20.44%，同比+10.38pct，主要在于销售/管理费用率的显著降低。19年公司销售费用率为29.22%，同比下滑5.88pct，销售费用率的显著下滑主要归功于广告费用率的下降，19年公司广告费用率为4.87%，同比-4.81pct；管理费用率方面，19年公司管理费用率为6.11%，同比显著下滑7.74pct，主因公司于18年末终止股权激励计划，19年不再计提相关费用，从而导致股权激励费用营收占比同比-6.31pct。其他费用率方面，19年公司研发/财务费用率分别同比-0.77pct/-0.03pct。
　　短期疫情冲击有限；长期公司成长性值得期待
　　短期看：归功于预调鸡尾酒特有的独酌消费场景以及即饮渠道占比低（低于10%）的特点，疫情对于公司的冲击远低于社交属性强、即饮占比高的啤酒及白酒企；长期看公司成长性可期：产品端：18Q2推出的新品微醺系列相比于经典瓶产品来说度数更低、适宜人群更广泛，因此自推出以来终端动销情况良好、复购率高，20年公司继续重点推微醺系列，预计短期内将持续放量，同时随着微醺产品规模的逐渐提升，规模效应将降低制造费用和人工费用的摊销，因此预计未来毛利率具备提升空间；渠道端：公司吸取15年渠道下沉策略失败的经验，采取稳扎稳打、精耕细耘的策略二次布局三四线城市渠道；同时公司给经销商留足利润空间（利润率水平高于啤酒、低于白酒），并赋予完整的激励措施与考核目标，以充分激发经销商的主观能动性；产能端：持续推进巴克斯酒业生产基地建设逐步形成辐射全国的产能基地，满足全国多渠道渗透需求，大幅度优化物流成本。
　　三、投资建议
　　预计20-22年公司实现营业收入为17.45/20.62/24.23亿元，同比+18.8%/18.2%/17.5%；实现归属上市公司净利润为3.83/4.72/5.66亿元，同比+27.6%/23.2%/19.9%，折合EPS为0.74元/0.91元/1.09元，对应PE为45X/36X/30X。考虑到公司仍处于快速增长期，我们采用PEG指标作为估值参数，20年公司预期PEG为1.61倍，略高于可比公司平均预期PEG水平（1.5倍），考虑到公司在产品、渠道、产能三端加码将助力公司业绩持续改善，预计未来业绩增速将快于可比公司平均水平。综上，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　疫情影响超预期、预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。