民生证券-广联达-002410-公司点评:基建政策发力显著受益的计算机龙头公司-220520

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日期:2022-05-20 09:32:20 研报出处:民生证券
股票名称:广联达 股票代码:002410
研报栏目:公司调研 吕伟,郭新宇  (PDF) 4 页 647 KB 分享者:莫**琳 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  近期多个政策大力支持基建发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年4月26日,中央财经委员会第十一次会议强调,基础设施是经济社会发展的重要支撑,要构建现代化基础设施体系;2022年《政府工作报告》也强调“建设数字信息基础设施,推进5G规模化应用,促进产业数字化转型”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  公司历史收入与下游景气度密切相关,基建景气度提升有望给公司带来明显利好。根据我们之前发布的《地产、基建边际修复对广联达影响的敏感性分析》,历史上看公司收入增速与国内建筑业新开工面积增速具有较明显的相关性。建筑业的景气度与基建景气度密切相关,同时基建在稳增长中具有重要地位,政策催化下基建景气度有望持续修复。

  产品端逐渐向基建领域发力,打造数字基建整体解决方案。面向基建客户,公司单独打造了基建产品线,于2021年6月发布了数字基建整体解决方案,包含工具类产品(BIM参数化建模、基建斑马进度等)和项目级数字化解决方案(基建物料、基建劳务、基建进度、数字基建指挥调度平台等),满足基建项目“跨时空”远程指挥调度需求,解决基建项目远程管理的难题,帮助项目提质增效,并进行了多个样板项目建设。同时,公司的数字基建指挥调度平台已经可以通过传感器、视频、无人机等新技术,让项目经理不到现场就对项目了如指掌。

  施工业务空间大、收入实现高增,同时保持较高产品化水平。1)建筑业信息化程度较低,未来发展空间大,同时信息化有望成为施工企业降本增效重要抓手。根据我们先前深度报告测算,公司施工业务可得市场空间达百亿级别,目前仍具有较大空间。同时,随着基建、地产行业增速趋缓,行业成本压力不断增加,通过信息化实现降本增效已是大势所趋。

  2)2021年公司施工业务加速成长,2022年全年增速目标达30%。在规模化采购、头部客户重点拓展等战略指导下,公司施工业务快速发展,2021年全年施工业务收入12.06亿元,同比增长28%。其中,2021年下半年施工业务收入约8.9亿元,同比增速超45%,施工业务从下半年开始有加速成长迹象。同时,公司2021年上半年优先拓展合同扩大增量,新签合同额较上年同期增长超过100%,2021年全年新签署合同额实现了高速增长。根据公司2021年年度业绩说明会演示文稿,公司2022年施工业务目标增速为30%。

  3)产品化程度高,近五年毛利率水平保持在70%左右。产品化能力方面,公司施工业务尽管包含部分硬件产品,但仍保持较高毛利率,近五年毛利率均保持66%以上。在供应链管理方面,公司引进了外部咨询公司来打造供应链管理能力,对内也设立了专门的团队规范采购行为,过去两年在供应链效率上有较大提升。

  基建发力有望给公司施工业务带来更大弹性。2021年国内基础设施建设(不含电力)投资增速为0.4%,处于近几年相对低位,但公司施工业务仍实现了高速增长。因此可见,在行业渗透率低、公司头部客户重点拓展战略的情况下,公司自身成长动能较强。如果未来基建进一步发力,则公司成长动能有望进一步加强,施工业务或将具备更大弹性。

  施工造价设计三位一体,协同效应更具看点。1)造价业务方面,基建的发力将提升整个建筑业景气度,进而对于造价员队伍扩大、产品价值提升都有积极作用。公司也在着力打造基建算量产品,公路算量、新市政算量等新产品未来可期。

  2)设计业务方面,设计处于公司产品链条前端,同时考虑到目前公司自主设计产品正逐步推广,基建景气度提升也有助于设计业务加速走向市场。

  3)核心业务联动方面,公司目前正在由单点产品布局向项企一体化发展,施工、造价、设计将实现更有效的联动,将前期设计、成本管理与施工生产相结合。未来基建景气度的提升,将有效提升和促进公司造价、设计业务的发展,并将更好实现不同业务间的联动。

  投资建议:广联达是工程造价领域的龙头企业,造价业务SaaS转型价值凸显,数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能,设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。在政策支持下,基建、地产等行业景气度有望回暖,下游回暖将进一步增强公司成长动能,助力公司长期发展。预计公司22-24年收入为69.12/83.67/101.82亿元,根据先前深度报告中的分部估值法测算,公司合理估值916亿元,价值明显低估,同时云龙头长期价值与成长空间值得期待,因此维持“推荐”评级。

  风险提示:行业竞争加剧,产品研发进度不及预期;疫情影响下地产、基建复苏不及预期。

  

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