国金证券-鼎阳科技-688112-通用电子测量领域“小巨人”，向高端进阶-220626

　　投资逻辑

　　国内电子测量仪器头部厂商，营收、净利高速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内极少数同时具有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大产品的厂家之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018-2021年四大主力产品的均价和销量分别提升34%/38%，受核心产品量价双轮驱动，公司的营收和归母净利润从2017年的1.22/0.20亿元提升至2021年的3.04/0.81亿元，期间CAGR分别达到26%/42%。随着中高端产品产能持续释放，我们预计21-24年公司的营收、归母净利润的CAGR均有望超过40%。

　　行业规模超过百亿美元，政策加码进口替代有望加速。根据Frost&Sullivan预测，2019年全球电子测量仪器市场空间达137亿美元，且行业多数份额被海外垄断。政策加码叠加产品性价比优势，公司近年市场份额不断提升，根据Frost&Sullivan预测及我们测算，公司全球市占率从2018年的0.16%提升至2021年的0.34%，实现翻倍增长。

　　中高端产品收入占比持续提升，盈利能力稳居高位。近年公司产品结构持续优化，中高端产品收入占比从2017年的48%提升至2021年的69%，21年公司高端产品收入同比增长131%。中高端产品收入占比提高推动公司盈利能力不断提升，21年公司的毛利率和净利率分别达到56.5%/26.7%，相比2017年分别提升8.0/10.6pcts，盈利能力长期处于可比公司较高水平。

　　股权激励绑定核心员工，未来收入成长可期。2022年6月，公司发布股权激励计划，计划授予限制性股票数量74.9万股，授予对象62人。本次股权激励的考核目标为：以21年营业收入为基数，22-24年营收增速不低于30%/75%/136%。本次股权激励彰显了公司未来三年营收高速增长的决心。

　　投资建议

　　预计公司2022-2024年营业收入为4.37/6.33/8.80亿元，归母净利润为1.36/1.77/2.36亿元，对应当前PE51X/40X/30X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予未来6-12个月目标价83.00元，对应2023年PE50X，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险

　　高端芯片研发进展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。