民生证券-天融信-002212-2021年报&2022年一季报点评：短期战略投入利润承压，新安全业务稳步高增长-220520

　　事件：公司近期公布了2021年年报和2022Q1季度报告：2021年公司收入33.52亿元，同比下滑41.24%；归母净利润2.30亿元，同比下滑42.52%；扣非净利润1.53亿元，同比下滑65.57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022Q1公司收入3.78亿元，同比增长42.80%；净利润-0.65亿，亏损收窄32.14%；扣非净利润-0.71亿元，亏损收窄27.04%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新业务推动营收稳步增长。公司受子公司同天科技影响较大，2021年4月公司与同天科技签署《股权转让协议》，未来将不再纳入公司合并报表范围，若剔除同天科技的影响，2021年公司实现收入33.12亿元，同比增长36.42%，新增订单金额同比增长48.09%；新业务实现高速增长。云服务同比增长36.21%，云计算同比增长244.02%；大数据与态势感知同比增长20.77%，工业互联网同比增长689.77%；数据安全收入同比增长192.68%、国产化业务同比增长近10倍。

　　盈利模式持续优化，服务及订阅模式占比稳步提升。公司产品形态主要以产品销售、服务提供以及能力订阅为主。公司服务+订阅的总收入由2018年的3.01亿元提升至2021年的8.17亿元，占比由2018年的17.39%提升至2021年的24.40%公司依托自身二十余款处于行业前列的产品能力，持续赋能后续以服务及订阅为主的商业模式。

　　战略布局导致短期净利润承压，不改长期行业竞争力。2021年，公司研发费用和销售费用分别同比增加47.35%和33.56%，研发和销售的高增，在产品布局以及行业深耕、地市下沉和渠道拓展等方面夯实基础，预计逐步开展相关布局，带动盈利能力边际持续改善，目前已于22年Q1初步体现，2022一季度收入3.78亿元，同比增长42.80%；净利润-0.65亿，亏损收窄32.14%；扣非净利润-0.71亿元，亏损收窄27.04%。

　　投资建议：网络安全整体板块已经经历过近一年的大幅度回调，究其主要原因在于疫情以及国际形势等因素带来财政方面的不平衡支出。公司在此背景下也经历了半年时期的承压，目前估值已处于历史底部，在疫情趋于常态化和数据安全等需求的出现，估值预计带来对应的修复。预计2022-2024年EPS为：0.44元、0.61元、0.80元；对应当前股价PE估值为：21X、15X、11X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争格局加剧，疫情反复导致交付延迟等风险。