国联证券-比亚迪-002594-CTB加持海豹发布，看好优质平台持续孵化能力-220520

　　事件：

　　5月20日，比亚迪发布了基于e平台3.0打造的新车型“海豹”，及其搭载的CTB电池车身一体化技术。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海豹提供4款车型和3种动力组合，标准续航版起售价21.28万元，CLTC续航550km；长续航后驱版售价26.28万元，CLTC续航700km；四驱性能版售价28.98万元，百公里能耗12.7kWh，CLTC续航650km。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）海豹除首次搭载CTB技术以外，还首次配备了iTAC智能扭矩控制系统，以提高操控上限；同时通过高电压平台可实现15分钟充电300km里程以上。

　　CTB可在降本的同时实现性能、续航、安全多重升级

　　比亚迪CTB技术将刀片电池集成到车身结构上，以电池上壳体直接作为车内地板，使得车身重量得以减轻，并提升了扭转刚度，实现更优异的操控性能；另外由于铝制结构件的使用减少，容纳电芯的空间相对提升，可以同时实现整车的降本以及电池能量密度的提升。CTB结构还可实现安全性的进化，正碰结构安全可提升50%，侧碰结构安全提升45%。

　　e平台3.0新成员发布，看好优质平台的长期孵化能力

　　海豹的价格带与小鹏P7的主力车型基本重合，并且有望凭借出色的性价比对同级别售价更高的特斯拉Model 3（售价27.8-36.8万元，CLTC续航556-675km）以及蔚来ET5(售价32.8-38.6万元，CLTC续航550-700km)等车型形成竞争，在20万以上市场继续扩大品牌影响力。此前同样基于e平台3.0打造的海洋网车型海豚上市以来，月销迅速攀升至一万辆以上，充分体现了e平台3.0自身“安全、高效、智能、美学”的强大产品力，以及海洋网年轻化营销模式带来的市场高度关注与认可。我们认为随着海豹以及后续海狮等车型的上市，带来公司产品销量持续高增的同时，标准化架构带来的降本效益还将提升公司的整体盈利能力。

　　4月份销量逆势上涨，强力彰显龙头α

　　根据乘联会数据，4月份我国乘用车市场零售销量同比-35.5%，环比-34.0%；新能源乘用车零售销量同比+78.4%，环比-36.5%。比亚迪凭借完善的供应链整合能力以及强大的产品力，4月份乘用车销量达10.5万辆，实现了同比+136.5%，环比+1.1%的增长，占据10%左右的市场份额，位居各厂商首位。公司长期以来对于供应链自主可控的坚持，在复杂外部环境影响下更显价值，对于全年业绩的逐步兑现提供了有力支撑。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2022-2024年营收分别入为3727.34/4990.64/ 6486.61亿元，归母净利润分别为73.63/120.75/180.72亿元，EPS分别为2.53/4.15/6.21元/股，对应三年CAGR约81.05%,对应PE分别为114x/69x/46x。采用分部估值法，我们认为公司2022年合理市值为9974.74亿元左右,对应目标价为369.1元，相比当前有较大提升空间。考虑到公司高速增长的业绩和良好竞争力，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）新车型交付不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）上游原材料涨价风险；4）扩产不及预期风险。