国信证券-天合光能-688599-210组件领军企业,多元化业务协同发展-220519

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日期:2022-05-19 16:39:02 研报出处:国信证券
股票名称:天合光能 股票代码:688599
研报栏目:公司调研 王蔚祺,李恒源  (PDF) 39 页 3,196 KB 分享者:Irid******Dsy 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  公司主营光伏组件等业务,组件收入占比77%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是全球领先的老牌组件商,2004年开始生产销售光伏组件,2006年在纽交所上市,2017年进行私有化退市,2020年完成了回A上市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2021年组件出货量24.8GW,全球排名第二。公司主营业务中心为海外市场,2021年国内销售收入占比34%、国外销售收入占比66%,其中欧洲占比22%,为收入占比最高的海外地区。

  光伏行业高景气,一体化组件商有望迎来量利齐升。随着全球碳中和进程加速推进,2022/23/24年全球组件出货量有望实现270/337/410GW,达到32%/25%/22%以上的增长。同时组件环节一体化和头部集中趋势加强。未来1-2年随着硅料新产能落地缓解供给瓶颈,硅料价格有望开启下行通道,同时俄乌冲突打破全球天然气供需平衡,导致部分国家地区电价大幅上涨,光伏组件商在相关市场的盈利能力将得到一定程度扩张。

  210大尺寸领军企业,全球排名多年居前。公司组件出货量始终居全球前5,多年位居行业三甲,2021年及2022Q1均排名全球第二。截至2021年底,公司电池/组件产能为35/50GW,其中大型化组件产能占比70%以上,预计到2022年底达到50/65GW,大尺寸占比也将进一步提升。公司不断迭代创新丰富大型化产品线,2022年4月最新提出210矩形硅片及组件产品,更好地满足全球客户的多样化需求。

  布局新型电池,完善产业链布局。公司于江苏宿迁建设8GW的N型TOPCon电池产能,计划2022下半年投产,N型投产进度在行业内相对领先。同时公司始终保持对异质结技术路线的研发,完成异质结电池实验室的筹建工作,为未来3-5年的技术研究打下基础。公司较早地布局了跟踪支架业务和分布式光伏系统业务,2021年跟踪支架出货约1.8GW,分布式系统出货约2.1GW。随着光伏行业的发展,公司相关业务板块有望持续增长。

  盈利预测与估值:公司未来3年处于产能和业务规模快速成长期,预计公司2022-24年实现组件对外销售37/49/61GW,归母净利润35.7/51.3/69.5亿元(同比增速97.8%/43.6%/35.5%),对应当前股价动态PE为32.3/22.5/16.6倍。结合绝对和相对估值方法,我们认为公司合理估值区间为62.8-72.4元之间,较5月17日收盘价溢价11%-28%,对应2022年动态市盈率38.1-43.9倍,2023年动态市盈率26.6-30.6倍,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:光伏需求不达预期;市场竞争加剧;原材料成本下降不达预期;电池技术迭代风险;新产能投产不达预期;疫情与贸易摩擦风险。

  

  

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