中泰证券-科博达-603786-车载控制器龙头,多元化产品矩阵打开成长空间-211129

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日期:2021-11-30 16:35:02 研报出处:中泰证券
股票名称:科博达 股票代码:603786
研报栏目:公司调研 陈宁玉  (PDF) 42 页 3,250 KB 分享者:si***e 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  全球领先的汽车控制器供应商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2003年创立于上海浦东,专注于汽车智能电子控制领域,是国家重点扶持的汽车电子高新技术企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)现有车灯控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列,一百多个品种的产品。公司是大众集团车灯控制器的主力供应商,客户覆盖大众、奥迪、保时捷、奔驰、宝马、福特、雷诺、日产、康明斯等,与全球几十家知名半导体供应商建立了战略合作关系。2020年实现营收29.14亿,照明控制系统营收占比约50%,电机控制系统占比约19%,车载电器电子占比约22%,能源管理系统占比约2%,研发费用率8.25%,净利润率19.70%。2021年由于受到疫情和汽车缺芯导致的全球汽车供应链紧张影响,前三季度营收同比小幅增长,净利润略有下滑。随着汽车芯片短缺缓解,整车厂排产恢复,以及公司新客户新产品的不断放量,业绩有望进入高成长期。

  全球智能控制器产能向国内迁移,车载控制器是最有价值市场之一。随着电动化、智能化和网联化技术发展,终端创新进入百花齐放阶段,电动车、智能家电、电动工具为代表的终端产品迎来了大发展。全球汽车销量稳定,新能源车占比快速提升。传统中高端车和新能源车功能丰富度不断提升,汽车控制器单车数量和系统设计也愈加复杂。灯控领域为例,LED渗透率持续提升,氛围灯的配置增加,使得整体车灯控制价值提升。我们测算,灯控产品包括主光源控制器、辅助光源控制器、尾灯控制器和氛围灯控制器,合计单车价值在500-1000元,车灯控制器市场空间近千亿元。从整车功能芯片来看,乘用车主流车型每车需使用60-70个MCU,高端车型每车配置超过100个MCU。汽车控制器占智能控制器市场20%以上,供应商以海外巨头为主,技术壁垒高于其他行业。我们预计随着国内汽车新势力崛起和汽车架构变化带来的新契机,具备技术实力、制造成本优势和工程师红利的国内控制器厂商,将有望成为全球的主力供应商。

  新客户新业务拓展取得突破,前瞻布局域控制器领域。公司灯控产品是大众主力供应商,并不断拓展新产品进入大众系提升价值量。公司前三大客户均为大众体系,在大众集团的市占率持续提升。此外,宝马尾灯、雷诺前大灯、福特前大灯开始量产爬坡。日系客户开拓英菲尼迪前大灯控制器定点,获得铃木辅助光源控制器定点项目等。大力拓展本田、丰田、通用等新客户市场,提高市场占有率。新业务拓展:电机控制+车载电子+域控制器,产品合计单车价值是灯控产品的几倍。AGS获得新项目定点5个,客户覆盖大众、沃尔沃、蔚来、长安、一汽解放等客户。车载USB产品客户拓展情况较好,目前在手订单充裕。域控制产品已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点,还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)产品定点。公司聚焦细分单项领域,提升专业技术、提高服务质量,有望成为具备全球竞争力的车载控制器龙头。

  投资建议:公司是全球领先车载控制器龙头,在大众市场体系渗透率持续提升,新客户不断突破,产品从灯控向其他控制系统产品延伸。随着汽车芯片短缺缓解,疫情逐步得到控制,整车厂排产恢复,业绩有望进入高成长期。我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.22亿元/7.53亿元/10.19亿元,对应EPS分别为1.05元/1.88元/2.55元,对应2022年PE 49X。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:新客户开拓不及预期风险;新产品导入不及预期风险;全球汽车销量不及预期风险;上游原材料涨价导致毛利率下滑风险

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