安信证券-投资策略定期报告:黎明前的黑暗,莫灰心,莫等闲-220116

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日期:2022-01-16 16:12:52 研报出处:安信证券
研报栏目:投资策略 林荣雄  (PDF) 27 页 3,208 KB 分享者:xin****11
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研究报告内容
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  上周周报中我们提出《运动战:挺进稳增长》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对于“运动战”,我们认为运动战不是游击战,战斗过程有前进又有后退,前进为了消灭敌人,后退也是达到后续进一步前进消灭敌人的一种战术。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这意味着当前磨底期进退都是正常,不应悲观,集中在优势方向,结构性行情将不断拓展,最终实现股市从战略相持走向战略进攻。对于“挺进稳增长”,我们坚定认为稳增长政策下对于基本面预期的博弈过程中,市场最终会站在政策这边,我们预判“经济底”可能发生在今年二季度(4-5月),这决定沪深300指数在一季度回摆概率大,风格将会进一步均衡。

  目前压制市场风险偏好的三大因素:基本面、增量资金与美联储加息。我们倾向于认为,从相关性,或者说压制力度上看,首要因素是目前在稳增长力度和抓手并不明晰的背景下对于基本面的忧虑,其次是对于增量资金,最后是美联储加息。在我们的评估中,美联储加息预期提前导致美债利率等外围因素是次要的,主要原因还是来自于稳增长预期下对于基本面的评估和当前对于增量资金问题的评估。

  当然,即便在稳增长已然形成一致预期的背景下,A股都会在更需要担心风险与关注机会上产生分歧。客观而言,在历史政策底走向市场底的过程中,市场短期会因为稳增长政策出现反弹,但经济下行压力的预期在某一阶段会占优于稳增长政策预期(或者政策预期落空),市场呈现先下跌,而后伴随出台更强力的稳增长政策再上涨的特征。因此,对于近期大盘指数持续低迷,我们认为不必过于在意。

  从市场增量资金情况来评估,2021上半年公募基金迎来天量发行,而后至今整体发行速度开始回落。一般而言,基金的发行取决于前期的基金投资收益以及当前的市场表现。在基金收益整体不高和市场平淡的背景下,基金发行往往会遇到一定阻力。我们认为虽然目前基金申购意愿出现边际回落,但“赎回负反馈”并不明显。

  对于高景气高估值赛道是否吹响反攻号角的问题,我们的观点是:若基本面没有明显变化,当前高景气高估值赛道的阶段性调整不足为惧,参考《磨底!磨底的时候更需要耐心》的研究结论,下跌15%-20%之后安全边际较高。从目前高景气高估值赛道下跌幅度来看,进一步下跌空间有限,已经临近阶段性反弹阶段。在此,我们再次强调对于高景气高估值赛道中期产业趋势看好,但投资机遇将从2021年产业链多数环节多数公司转向少数环节少数公司。

  综合来看,我们坚定认为当前不应悲观,市场情绪的回暖需要等待政策预期明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号,春节后2月中旬(社融数据)或是一个重要决断点,“价值搭台,成长唱戏”,本轮春季躁动依然值得期待。在此之前,我们维持胜率较高的做法是在低估值中寻找弹性板块的判定思路,涨幅收益和基本面的背离将收敛,短期建议关注年报业绩预告超预期品种:化工(含传统品种+)、有色、交运(含快递)、建材、电子、券商;主题上关注低估值央企+新兴产业转型。

  ■风险提示:疫情传播超预期、政策不及预期,中美关系再度恶化,海外货币政策变化

  

  

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