上半年盈利能力表现较好,但恐不能持续
12 年上半年主营业务收入同比减少7%至102 亿元,归属于母公司净利润下降7.6%至18 亿元,每股收益0.79 元,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主动减产,产量下降4%,低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)盈利能力抗跌性较好,受益于喷吹煤占比提高和重点合同煤占比较高,毛利率同比持平,吨煤毛利同比持平,2 季度毛利率环比持平。由于冶金煤仍在下跌通道,3 季度业绩受到挑战,且生产成本压缩空间有限,较好的盈利状态可能不能持续。今年是公司产量零增长的一年,13、14 年受益于整合煤矿释放产量,同比增长19%、20%,拥有较好的内生性成长动力。资产注入进度受到行业不景气的影响,进度可能会进一步放缓,缺少股价催化剂。我们下调了盈利预测,基于15 倍行业平均市盈率,目标价格下调至20.70 元,维持买入评级。
支撑评级的要点
12 年上半年主营业务收入同比减少7%至102 亿元,归属于母公司净利润下降7.6%至18 亿元,每股收益0.79元。毛利率、净利润率同比持平。
煤炭产量同比下降4%至1,646 万吨,低于预期,减产主要由于市场需求欠佳,公司主动减产。
如市场预期,公司优化了销售价格,喷吹煤占比提升至 40%,以及重点合同电煤占比较高,综合煤炭售价同比上涨1.4%至723 元。吨煤毛利同比持平至399 元。下半年生产成本的进一步压缩空间不大。
2 季度净利润环比下跌7%,好于行业平均降幅(20%)。毛利率环比持平,表现较好,成本控制较好。业绩受管理费用率大幅提升拖累。
预计今年煤炭产量3,400万吨,12、13、14年产量增速分别为0%、19%和20%。未来增长主要由整合矿释放产量贡献,有较好的内生性增长。
行业景气度下滑可能会使资产注入的进展放缓,时间上不确定性较大。
焦炭业务收入占比只有2%,对业绩拖累作用很小。
评级面临的主要风险
业绩对管理费用比较敏感,管理费用率提升1 个百分点可带来5.4%的净利润减少,下半年如何计提很重要。
资产注入低于预期。
目前喷吹煤仍在下跌通道,会影响3 季度业绩。
估值
由于下调了煤价、产量、成本假设,上调了期间费用率假设,我们将12、13、14 年每股收益下调27%、41%和37%,公司拥有较好的盈利能力、内生性增长较好,且有资产注入题材。基于15 倍行业平均市盈率,我们将目标价由25.00 元下调至20.70 元,维持买入评级。