一、事件概述
10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收424.93亿元,同比+14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比+15.96%,基本EPS为3.75元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润117.25/36.9亿元,同比分别+17.83%/+15.03%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、分析与判断
收入与业绩加速增长,经营水平维持稳健
20Q3单季度公司营收同比+17.83%,增速环比+7.70ppt,归母净利润同比+15.03%,增速环比+4.87ppt,主要系双节迎来白酒动销旺季,高端白酒需求坚挺助力普五动销。从毛利率来看,前三季度公司销售毛利率为74.53%,同比+0.72ppt(Q3为74.51%,同比+0.71ppt),产品盈利能力稳定。从期间费用率来看,前三季度公司整体期间费用率为13.51%,同比+0.40ppt(Q3为16.58%,同比+0.47ppt),各项费用率较同期基本稳定。从净利率来看,前三季度公司归母净利率为34.23%,同比+0.42ppt(Q3为31.47%,同比-0.77ppt)。
预收账款环比改善,打款方式拖累现金流
从预收账款来看,20Q3期末预收账款(合同负债+其他流动负债)为48.30亿元,环比+18.36%,蓄水池作用得以强化。从现金流来看,20Q3单季度销售收现/经营现金流净额分别为99.63/27.75亿元,分别同比-30.62%/-64.53%,回款表现较差主要系打款方式改变所致,20Q3单季度应收账款环增29.08亿元(环比+23.86%),去年同期为环降27.20亿元(环比-18.06%)。
改革红利持续兑现,战略明晰引领公司发展
从产品角度看五粮液,当前普五批价站稳960元,公司供需调控水平渐入佳境,未来在品牌力继续释放的前提下批价有望站上千元大关;公司“1+3”产品产略稳步推进,“经典五粮液”面市布局2000元价格带;系列酒方面“4+4”战略稳步实施,集中资源做大做强。产品运作思路明确,成效显著。从渠道看五粮液,公司优化传统配额并发力团购,公司与企业“强强联手”以强化品牌形象与产品价格,布局长远。整体来看,改革红利持续兑现,公司经营整体向好,看好公司未来品牌力持续提升与业绩稳健增长。
三、投资建议
预计20-22年公司实现营业收入560/664/777亿元,同比+11.8%/+18.5%/+17.1%;实现归母净利润202/247/294亿元,同比+16.1%/+22.3%/+19.0%,对应EPS为5.20/6.37/7.57元,目前股价对应PE为48/39/33倍。目前公司估值略高于白酒板块2020年46倍PE(wind一致预期,算数平均法),但考虑到公司的龙头地位及增长确定性,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。