■业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】得益于功能性护肤品销售的快速增长，2020Q1-Q3华熙生物实现营收15.96亿元/+24.0%，归母净利4.38亿元/+5.1%，归母扣非净利3.74亿元/-9.4%，整体基本符合预期，非经常性损益来自于4524万政府补助和3113万投资收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020 Q3单季收入6.49亿元/+35.7%，归母净利1.71亿元/+12.8%，环比Q2提速。
　　■护肤品业务环比提速，带动增长。我们根据公司历史数据及淘数据分拆公司各板块业务情况，估计：1）Q1-3原料业务营收增速-5-0%，单Q3增速-10~-15%，主要受海外疫情影响有所下降。公司6月收购东营佛思特生物工程有限公司100%股权（2018年全球销量占比8%），进一步加强产业协同。2）Q1-3医疗终端业务营收增速-5-0%，单Q3增速15%-20%。该业务板块受疫情影响较大，自Q2开始回暖态势明显，Q3原本是医美淡季，且Q2医美需求集中消化，因此环比增速有所放缓；3）Q1-3功能性护肤品营收增速80%-90%，单Q3增速100-120%，环比继续提速。今年双十一多款次抛原液产品推出“买两盒，赠一盒”等优惠活动，有望继续高增。
　　■化妆品业务占比增加大幅提升Q3毛利率，加大销售投放致净利率微降。2020Q1-Q3毛利率为80.9%，同比增长1.9pct；归母净利率27.4%/-4.9pct。主因销售费用和研发费用上升。销售费用率同比上升15.1pct至40.4%，公司化妆品业务板块处于大力开拓市场阶段，润百颜、夸迪等品牌直播带货费用较高，叠加线上业务相关推广服务费及物流成本有提升等因素所致。管理费用率下降4.3pct至5.9%，受Revitacare的业绩对赌协议已完成不额外发放业绩及疫情下运营费用减少等因素影响；研发费用率上升1.7pct至6%，研发费用大增72.7%至0.96亿元，主要系公司不断拓宽科研领域，开展新项目；2020Q3单季毛利率大幅上升4.57pct至82.5%，主要受毛利率较高的化妆品板块占比大幅提升影响；销售费率增加影响归母净利率下降5.3pct至26.3%。
　　■备货双十一致存货增加，营运能力稳定。2020Q1-Q3，经营性现金流量净额3.81亿元/+84.3%，主要系销售回款及收到的政府补助较上年同期增加所致；双十一玩法提前，加大备货力度，存货周转天数同比提升101.4天至322.3天；应收账款周转天数同比提升4天至60天，基本持平；应付账款周转天数同比增加7.9天至77.77天。
　　■食品级玻尿酸放开可期，全民医美趋势已现，功能性护肤品持续高增。①国家食品安全风险评估中心于2020年9月3日对新食品原料透明质酸钠公开征求意见，征求意见已于2020年10月3日截止，食品级玻尿酸准入放开或已临近，若放开有望推动原料业务增长提速；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司产品线丰富竞争力强劲，Q3推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械，有望在水光市场取得亮眼销售成绩；③根据淘数据，7月润百颜和夸迪GMV同比增速高达929%和14670%，功能性护肤品赛道仍处于高增风口，公司抓住机会大力营销有望获取大量粉丝，铺路未来盈利提升。
　　■投资建议：买入-A投资评级。原料业务稳健，医疗板块产品线丰富协同作用显著，护肤品业务多品牌齐发。预计20-22年净利润增速分别11%/30%/29%。6个月目标价166元，对应21年94xPE。
　　风险提示：线上增速放缓；新品推广不及预期；宏观经济下滑等。