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绝味食品研究报告:民生证券-绝味食品-603517-2020年三季报点评:Q3延续复苏态势,经营业绩环比改善明显-201030

股票名称: 绝味食品 股票代码: 603517分享时间:2020-10-29 23:10:38
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 于杰,熊航
研报出处: 民生证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 484 KB 分享者: li1****14 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收38.85亿元,同比-0.01%;实现归母净利润5.2亿元,同比-15.33%,基本EPS为0.85元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润14.72/2.46亿元,同比分别+5.46%/+12.82%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  二、分析与判断
  Q3业绩恢复增长,疫情负面影响大幅改善
  收入端,Q3疫情进一步缓解,下游需求稳定复苏,营收同比小幅度增长。受此带动,前三季度营收的同比基本持平,全年营收恢复个位数增长可期。利润端,Q3受益于下游动销恢复,核心产品毛利率同比走高;同时销售投入同比降低,带动Q3净利润恢复两位数增长。不过Q1受疫情影响较大,前三季度利润仍同比下滑。
  分产品看,前三季度禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收28.51/0.27/3.93/3.50亿元,同比分别-3.57%/+133.48%/-2.01%/+6.44%;合Q3分别实现营收10.65/0.07/1.51/1.29亿元,同比分别+1.69%/+94.18%/+2.40%/+2.81%。Q3疫情全面缓解后,所有产品品类收入均同比恢复增长,复苏态势明显,其中禽类、蔬菜、其他产品维持小幅增长,畜类产品增速较高。受此影响,前三季度主要产品收入降幅大幅收窄。
  分地区看,前三季度西南/西北/华中/华南/华东/华北地区分别实现营收5.82/0.52/10.69/6.91/8.71/4.62亿元,同比分别+6.70%/-22.25%/+6.34%/-3.25%/-9.57%/+3.31%;合Q3分别实现营收2.20/0.08/4.06/2.78/3.26/1.68亿元,同比分别+17.82%/-68.98%/+14.52%/+2.14%/-5.13%/+6.48%。Q3西南、华中、华南、华北市场收入恢复增长,其中西南、华中市场为双位数增长;西北、华东市场仍同比下滑。前三季度西南、华中、华北市场收入同比恢复增长;华南、华东市场小幅下滑。
  销售毛利率同比持平,疫情期间对经销商的帮扶政策推高费用率
  前三季度公司销售毛利率为35.57%,同比+0.87ppt(Q3为37.60%,同比+2.08ppt)。Q3下游动销延续Q2的复苏态势,各项生产成本得到有效分摊,毛利率同比小幅上行,并带动前三季度毛利率水平持续回升。
  前三季度公司整体期间费用率为15.22%,同比+0.61ppt(Q3为14.65%,同比-0.93ppt)。其中销售费用率9.15%,同比+0.43ppt(Q3为8.18%,同比-1.48ppt)原因是Q3动销顺畅,终端货折有所下降,且经销商扶持政策逐步退出,降低销售费用投入。管理费用率6.05%,同比+0.96ppt(Q3为6.42%,同比+1.28ppt)原因是管理人员工资、咨询服务费有所增长。研发费用率0.24%,同比-0.01ppt(Q3为0.31%,同比+0.05ppt);财务费用率-0.23%,同比-0.77ppt(Q3为-0.26%,同比-0.79ppt),原因是利息收入同比增长,叠加去年同期确认可转债利息费用导致基数较高。
  营销策略更注重精细化管理,渠道布局持续深化
  今年以来,公司营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,具体措施包括优化现有渠道布局,加强复合式饱和开店,并在此基础上,重新深化商圈布局,打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7大渠道。疫情期间公司给予加盟商较大力度的扶持政策,并逆势优化门店布局。同时,公司重新构建渠道模型,开展精准营销,积极拥抱新业态、新渠道、新媒体,全方位提升品牌势能。
  三、盈利预测与投资建议
  根据前三季度经营情况,我们下调盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入52.74/60.70/68.65亿元,同比+2.0%/+15.1%/+13.1%;实现归母净利润7.35/9.55/11.56亿元,同比-8.3%/+29.9%/+21.1%,对应EPS为1.21/1.57/1.90元,目前股价对应PE为68/53/43倍。公司估值高于休闲食品行业整体50倍左右估值,疫情冲击公司短期业绩,但考虑到公司市场地位稳固,长期成长性良好,维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
  

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