一、事件概述
　　10月29日公司发布2020年三季报，报告期内实现营收36.51亿元，同比+13.41%；实现归母净利润5.3亿元，同比+32.30%，基本EPS为1.05元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润13.56/2.35亿元，同比分别+10.11%/+30.26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　瓜子+坚果协同发展，助推收入持续增长
　　公司前三季度实现营业收入36.51亿元，同比+13.41%，其中20Q1/Q2/Q3分别实现营业收入11.47/11.48/13.56亿元，分别同比+10.29%/+21.13%/+10.11%。疫情未全面散退的大背景下，刚性消费属性推动瓜子业务实现稳健增长。焦糖、蜂蜜、山核桃等蓝袋瓜子以创新口味切入市场相对空白领域，市场认可度逐步提升，为瓜子品类发展注入新动力。公司第二增长曲线坚果品类，以消费者营养健康需求为出发点，以品质保鲜为战略支点，结合瓜子品类协同效益，销量持续增长。瓜子+坚果，两条产品曲线协同发展，推动公司业绩持续向好。
　　控费能力显著增强，带来Q3净利率显著上行
　　毛利率：公司前三季度毛利率33.55%，同比+0.19ppt，单Q3毛利率35.78%，同比-0.06ppt，毛利水平基本稳定。期间费用率：公司前三季度期间费用率为16.04%，同比-3.79ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/5.02%/0.63%/-0.68%，分别-3.37ppt/-0.12ppt/+0.05ppt/-0.35ppt；单Q3期间费用率为14.25%，同比-6.36ppt，其中销售费用率为9.88%，同比-6.06ppt。公司控费能力明显增强，Q3费用优化进一步凸显成效。年初至今，公司持续缩减销售费用投放，在需求相对高位背景下，公司三季度精简营销活动投放，叠加去年同期销售费用高基数，Q3销售费用率大幅降低。净利率：公司前三季度实现归母净利润5.30亿元，同比+32.30%，单Q3实现归母净利润2.35亿元，同比+30.26%。前三季度净利率14.51%，同比+2.02ppt，单Q3净利率17.29%，同比+2.67ppt。得益于平稳的毛利率以及卓越的控费能力，公司净利率显著上行。
　　产品+渠道，双重优势巩固
　　1.多条产品曲线协同发展：第一增长曲线瓜子品类，经典红袋瓜子经过多年培育，优势稳固，蓝袋瓜子以丰富口味实现差异化竞争。第二增长曲线坚果品类，在小黄袋每日坚果优势基础上，持续推新，以多口味多品种丰富产品矩阵。同时公司推出糕点果干等多款零食，布局坚果以外休闲食品，实现多元化产品布局。2.渠道扩展：线下经过多年经销、KA渠道深耕以及县乡突破，公司不断扩大线下市场渗透率。线上依托官方旗舰店和直播带货新模式，快速推广跨界打造的数码宝贝、国潮等IP零食，契合年轻化潮流化需求特征。
　　三、投资建议
　　根据前三季度经营情况，我们调整盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入53.82/61.05/68.75亿元，同比+11.3%/+13.4%/+12.6%；实现归属上市公司净利润7.63/9.04/10.37亿元，同比+26.4%/+18.5%/+14.7%，对应EPS为1.50/1.78/2.05元，目前股价对应PE为41/35/30倍。公司估值低于休闲食品板块对应2020年约50倍PE的平均水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　上游成本大幅波动、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。