2大行业逻辑:冰鲜黄鸡成长空间广阔,5年有望再造一个350亿市场
(1)我们认为“生鲜赛道”成长空间广阔,本轮疫情后肉鸡冰鲜化正在加速,在政策加码、冷链水平提高、消费者意识改变的共同推动下,未来5年复合增速约20%,有望再创一个350亿的市场增量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)从格局来看,冰鲜鸡市场竞争态势较为分散,龙头温氏市占率25%,湘佳市占率9%,我们认为随着传统养殖厂商加快向冰鲜转型,未来竞争格局或加剧,但以湘佳为代表的全产业类型企业更具竞争力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2大竞争逻辑:自养生产+商超直营,公司商业模式具备长期竞争优势
在行业冰鲜化的趋势下,我们认为公司商业模式具备长期竞争力:(1)生产端,标准化自养,单位成本更低,生产效率更高,资金足够时便能快速扩产能来抢占市场,同时鸡肉品质比代养更安全,顺应冰鲜时代对品质高要求的趋势;(2)销售端,通过商超直营获取产品溢价,与大型商超深度合作,构筑渠道与冷链的壁垒。
4条成长逻辑:产能加码、渠道下沉、区域与品类扩张,公司业绩弹性可期
(1)从产能来看,公司IPO后养殖与屠宰产能均上一个台阶,支撑冰鲜业务继续扩张;(2)从渠道来看,公司在商超渠道下沉,扩大门店数量,同时大力开拓B端食堂餐饮,贡献第二增长曲线;(3)从区域来看,华东、华北、西南黄鸡消费市场容量大,竞争对手弱,是公司全国化的最佳路径;(4)从品类来看,公司布局冷鲜猪肉与禽蛋,利用现有的商超渠道优势,以较低的费用杠杆撬起较大的业绩弹性。
估值辨析:消费品的确定性与成长性支撑公司估值长期向肉制品板块收敛
我们认为市场对湘佳存在认知差,即周期股与消费股的博弈。长期来看,确定性与成长性支撑公司估值长期向肉制品板块收敛;短期来看,20Q3是基本面与市场情绪的低点,我们认为随着市场对于21年基本面修复的预期,20Q4将率先修复估值。
盈利预测与投资建议
预计20-22年公司实现收入22.43/28.73/35.81亿元,同比+19.4%/+28.1%/+24.6%;归母净利润2.86/3.52/4.30亿元,同比+25.9%/23.1%/22.3%,对应EPS为2.80/3.44/4.21元,目前股价对应PE为33/27/22倍。20年可比公司平均估值37倍,高于公司估值水平。考虑到公司享受行业高增速红利,同时自养+商超的模式具备长期竞争优势,叠加产能、渠道、区域扩张贡献业绩弹性,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
风险提示
肉鸡价格继续下跌,冰鲜上市政策推进不及预期,禽流感、自然灾害等不可抗事件。