一、分析与判断
　　有机磷系阻燃剂龙头企业，产能持续加码
　　公司为国内有机磷系阻燃剂行业龙头，现有阻燃剂产能11.5万吨，包含6.5万吨工程塑料类，5万吨聚氨酯类。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年，公司新增2万吨BDP产能，为业内近期唯一新增产能；同时，受环保政策及疫情影响，作为洗手液成分添加剂的叔胺供不应求，公司目前有叔胺产能1.2万吨，在建产能1.5万吨，预计2021年初落地投产。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近日，公司公告拟投资21亿元建新材料助剂新基地，扩产23万吨新材料助剂，其中包括7万吨三氯氧磷、12万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂、2万吨高端环氧树脂及助剂、2万吨表面活性剂。随着项目逐步落地，可进一步缓解下游需求缺口。
　　成本缩减提升毛利，业绩增长显著
　　2020上半年，公司实现营收8.84亿元，同比下滑5.87%；实现归母净利1.07亿元，同比增长43.22%。受疫情影响，公司及子公司一季度延迟复工，出口数量有所下降。2020Q2实现营收4.98亿元，环比增长29.02%；实现归母净利0.72亿元，环比大增105.71%。报告期内，阻燃剂实现营收6.75亿元，同比减少10.83%；胺助剂及催化剂实现营收1.93亿元，同比增长11.08%；涂料助剂实现营收0.12亿元，实现销售992吨，相较去年全年销量232吨，增速显著。上半年，公司原材料价格受原油影响，均有不同程度的下降，实现综合毛利率28.66%，同比增长4.91pct。
　　磷系阻燃剂供不应求，价格持续保持高位
　　需求方面，欧盟无卤化法规的大力推进叠加下游需求场景不断升级，磷系阻燃剂用量有望大幅提升。供给方面，行业内BDP产能有限；TCPP受环保趋严影响，预计下半年有多家小厂关停，供给端将进一步承压。2020上半年，公司阻燃剂均价达到1.76万元/吨，同比增长8.94%。进入三季度，上游原材料环氧丙烷突破历史高位，带动TCPP价格上涨至1.7万元/吨；同时由于供给收缩，BDP价格从年初的2.0万元/吨一路攀升至3.2万元/吨。随着下游需求提升，且短期内产能无法快速释放，磷系阻燃剂价格有望继续保持高位。
　　二、投资建议
　　预计公司2020-2022年每股收益分别为0.87、1.15和1.39元，对应PE分别为24、18和15倍。参考CS其他化学制品II板块当前平均78倍PE水平，结合公司在磷系阻燃剂行业的龙头优势，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　三、风险提示
　　下游需求不达预期、产品价格波动风险、投产不及预期。