摘要：
　　顺周期领涨，抱团股松动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周最后一个交易日非银金融、综合金融、煤炭、房地产涨幅居前，涨幅分别达5.11%、4.47%、3.91%、3.14%，带动全市场强势回暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）周度来看，汽车、金融、建材、机械涨幅居前，农林牧渔、医药、食品饮料下跌。机构抱团股继续延续八月以来调整趋势。回顾来看，今年下半年金融和周期出现了5次大幅上涨“一日游”，本次的金融、周期领涨，市场部分看法认为这或是富时罗素指数纳入A股带来的被动配置资金流入，类似2018年5月31日MSCI纳入A股的单日影响。但这一次并不一样，这是年末价值行情开启的重要信号。
　　第一、富时罗素指数纳A权重行业不是金融和周期，但金融和周期却大涨，且北向资金大量增配也集中在金融和周期。9月18日，富时罗素指数纳A正式生效，当日北向资金流入94.74亿。流入价值板块（金融、建材、建筑、煤炭）的占比接近50%，而这些行业在本次富时罗素指数纳A行业中权重仅占5.79%；而富时罗素指数纳A的四大权重行业（交运、医药、电子、化工）占比达36.02%，北向资金流入占比仅20.45%，与2018年5月31日MSCI纳A时情况有明显不同，当时四大权重行业（银行、非银、食品饮料和医药）权重占比约50%，流入资金占比47.68%。
　　第二、成长已是强弩之末，股票市场充裕的流动性在积极寻找新目标。7月中下旬以来，成长股相继下跌，首先是7月15日左右芯片开始下跌，之后是8月6日左右半导体、疫苗开始下跌，进入9月后则是调味品和白酒。市场开始转向炒低价股、次新股。充裕的流动性在积寻找成长之外的新目标，由于这些股票或质量较差，或估值较高，持续时间有限。相反，周期和金融的估值尚处于洼地。
　　第三、更多的信号支撑经济复苏的逻辑，价值板块具配置价值。9月15日公布8月经济数据显示，投资和工业生产全面回暖。固定资产投资完成额累计同比-0.3%（前值-1.6%），工业增加值当月同比5.6%（前值4.8%），好于预期。社会零售品销售总额年内首次转正，同比增0.5%（前值-1.1%）。经济复苏的趋势进一步确认，价值股受益于顺周期而具备投资价值：如银行、保险等低估值板块，地产产业链等高景气度板块，汽车、酒店餐饮、旅游休闲等高速复苏板块。北向资金的加速流入也是价值启动的信号。
　　人民币升值，是A股持续进击的有效支撑。9月17日，美联储议息会议再度释放宽松信号，预计低利率维持至2023年底。人民币兑美元汇率已升值到6.7591，我们8月9日发布的报告《钟摆回落，热点扩散》提出：美国担任本轮宽松主角，人民币相对美元中期走强趋势确立，这会推动以人民币计价的资产价值重估。人民币升值趋势确立是A股经历“成长（2019年初至2020年7月/8月）——价值（2020年9月至年末）——成长（2021年1月重启）”行情三阶段的有效支撑。
　　风险提示:宏观经济下行，疫情发展超出预期，市场波动超出预期