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掌阅科技研究报告:东兴证券-掌阅科技-603533-传媒系列报告之11:卡位长音频赛道,稀缺性助推估值-200702

股票名称: 掌阅科技 股票代码: 603533分享时间:2020-07-03 13:47:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 石伟晶
研报出处: 东兴证券 研报页数: 21 页 推荐评级: 强烈推荐(上调)
研报大小: 1,143 KB 分享者: yez****eng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  掌阅App较好平衡用户体验与商业变现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  (1)对比QQ阅读,掌阅长于产品设计与运营。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)掌阅App的宣传口号是“引领品质阅读”,而QQ阅读App的宣传口号是“看小说大全的电子书阅读神器”。可以看到,掌阅App的产品定位已经由阅读器工具升级为关注用户体验。掌阅App主界面功能围绕荐书机制、商业变现、有声书,而QQ阅读App主界面的功能单一,主要为荐书机制。对比看出,掌阅App主界面功能丰富并具有差异化,不浪费任何资源,版面利用效率更高。
  (2)对比免费应用,掌阅赢在内容储备、用户管理与服务。掌阅数字内容储备数量在40万本左右,并具有原创网文生产优势;掌阅App具有比较完备的会员体系、社交互动和阅读奖励系统;支持用户备注想法、分享、打赏作者、投票等功能;同时建立详细的题材分类,方便细分用户寻找喜好的品类和题材。
  有声书赛道优于数字阅读。
  近几年国内有声书市场悄然崛起,2019年市场规模有望增至63.6亿元。对比数字阅读赛道,有声书具有良好付费模型,主要体现为付费率高、ARPU值高、用户使用时长低等优势。这些优势的背后原因是:网络文学平台在和网文作者签订合同时,从源头开始版权保护以及划分权益分配。另外有声书一般是基于已经成名文学作品的二次开发,属于网文的衍生市场。这两点因素使得有声书市场具有版权壁垒。
  掌阅有声书业务具有较强创收能力。
  目前掌阅App底部菜单栏分别为“书架、书城、会员、听书、我的”,听书功能设为一级入口。掌阅App内热门有声书人气已逼近出版和网文类别的头部作品,听书畅销榜上的头部作品最高在读人数已经破千万,平均在读人数在百万以上,已经基本达到了出版书畅销榜和网文畅销榜的头部作品水平。掌阅App上有声书按集付费,一部畅销有声书打包售价在人民币50元左右,高于大部分的电子书和字数在100万字以下的网文。可见,掌阅的有声书业务已具备较强的创收能力
  盈利预测:预计20-22年的公司归母净利润分别为2.57亿元,3.47亿元和4.35亿元,EPS分别为0.64元,0.86元以及1.09元(股本暂不考虑定增),对应现有股价PE分别为60X,44X和35X。经测算,掌阅科技股权价值区间230亿元-350亿元。我们认为公司深耕数字阅读领域多年,凭借对于细节的不断追求和对于用户体验的重视,将产品打磨到极致,又凭借着对于市场的敏锐洞察和前瞻性的大局观,在重要领域完成了提前布局和成功运营。有声书市场广阔,公司有声书业务发展迅速,卡位长音频赛道将帮助公司创造更多价值,我们坚定看好公司未来表现,上调至“强烈推荐”评级。
  估值:掌阅科技数字阅读平台价值由两部分构成:
  (1)付费用户估值
  按照单付费用户估值300-400元,预计2020年掌阅平台付费用户数有望达到3000-3500万人,对应付费用户估值90-140亿元。
  (2)月活用户估值
  按照单月活用户估值100-150元,掌阅2019年月均活跃用户数1.4亿计算,月活用户对应估值140-210亿元。
  风险提示:1、有声书业务发展不及预期;2、与百度战略合作协同效应不及预期;3、对手机厂商预装依赖加深。
  

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