汽车市场持续调整，重卡同比正增长，成为唯一亮点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　2020年前五个月国内汽车累计销量793.09万辆，同比下滑22.72%，商用车销量141.90万辆，同比下滑23.95%，卡车累计销量170.55万辆，同比上升0.36%，重卡累计销量64.46万辆，同比上升16.67%，成为汽车市场唯一的亮点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）重卡CR4行业集中度进一步提升，“四大”优势明显，2019年重卡企业一汽解放、东风汽车、中国重汽和陕汽集团合计占比达到75%，CR8为94%。
　　动力系统是重卡的关键核心零部件。
　　商用车中多缸柴油机渗透率维持在85%以上，从多缸柴油机的市场格局来看，发动机行业寡头格局逐步清晰。2018年到2020年第一季度CR4分别为42%、44%和50%，CR8为65%、67%和73%，行业集中度持续提升；头部行业优势明显，潍柴控股自2018年到2019Q3所占份额分别为16%、17%和24%，叠加公司受益于大排量发动机的崛起，龙头地位进一步巩固，第2~4位为玉柴集团、云内动力和安徽全柴，各企业之间竞争激烈。从变速箱配套企业来看，法士特变速箱总成行业绝对领先，其他的则采用集团体系内产品。除2016年以外，近九年中，法士特变速箱在重卡中的渗透率基本维持在70%以上。
　　供、需、政策端三个维度助力重卡产业链享受汽车行业超额收益。
　　逆经济周期下的基建托底经济，是重卡销量增长的确定性因素。从今年3月份近万亿的债券融资中可以看出，有16%是流向基建行业，30%是房地产与建筑业，其他部分也有很大比例最终流向基建。政策端，国三置换补贴，以及治超治限持续巩固现有销量；而随着物流行业的持续发展，占据重卡销量七成的物流类重卡成为巩固重卡销量的绝对主力。截止到2018年底，全国重卡保有量710万辆，同比增加12%，其中国三重卡保有量150万辆，占比21%，其中5年及以上车辆共计131万辆，占国三重卡比重87%；治超治限常态化，有助于重卡销量持续向好，综上预计可以贡献30~40万增量。
　　国六排放法规的实施，提升了排放法规相关部件单车价值量。商用车整车要满足国六排放法规，必须对喷油系统、排气系统以及部分柴油机附件等动力总成件做整体系统性设计，一方面提升了单车价值量，另一方面又促使下游企业验证国产化替代等低成本方案。国六对颗粒物的数量和质量都有明确要求，是促使各企业配置颗粒捕集器的主要动力。而柴油机DPF作为国六新增零部件，是确定增量，其选用尺寸规格是根据发动机排量定义，对于重卡来说，我们取DPF体积为20升/台车，单价为250元/升，根据对2021年重卡销量的预计，大约为140万台（排除北京、深圳等地，国五已含DPF），那么整个DPF的市场为70亿，叠加SCR等其他排气系统组件升级优化，整个国六催化器总成市场新增规模可以达到100亿以上。
　　重卡产业链发展主旋律是关键零部件配套价值提升和国产化渗透率提高。
　　外资企业牢牢占据催化器载体市场份额九成以上，本土企业亟待突破。从整个市场格局来看，美国康宁和日本NGK在国内载体市场占有率达到90%以上，国内企业有奥福环保、国瓷材料、宜兴化机等占据份额不到10%。随着近年国内企业进入合资下游涂敷企业，如BASF、优美科、庄信万丰等，提供国四/国五系列载体，在相对外资成本可以降低至少20%的优势下，国内企业有望在国六阶段市场份额获得较大突破。奥福环保作为国内载体自主龙头，有望借助国六机遇获得市场份额提升。公司是国内稀有的载体上市企业，具有稀缺性特征，有望打破外资企业在国内市场的垄断地位，从而提升产品质、量、价三要素。
　　载体催化器涂敷作为催化器的核心，国内起步晚，但发展快。外资企业如巴斯夫、庄信万丰、优美科等掌握高端催化剂的核心技术，在排放性能提升、节能减排上有明显技术优势，随着行业发展，国内如威孚高科、艾可蓝、贵研铂业、凯龙高科等也逐步从商用车应用领域切入到乘用车领域，并且占据了乘用车国六一定份额，有了明显突破并加速渗透。艾可蓝毛利率高，技术储备有竞争力，有望借助国六升级机遇进入高增长阶段；威孚高科作为细分龙头，柴油机燃喷系统龙头，涂敷产品布局已见成效。银轮股份以热管理为骨干，贯穿商乘两端及非道路车辆，尾气排放由重卡领域加速渗透到乘用车领域；公司业务由商转乘，新能源业务保持高速增长。
　　投资建议
　　近年来，汽车行业国六排放法规的升级，特别是在商用车行业，面临了一系列机遇和挑战，比如在升级过程中关键零部件国产化进展加快、新增排放处理零部件价值含量高、以及行业出清等，为产业链内的供应商提供了产品和销量向上的机会，叠加重卡行业老旧车辆汰换、新基建及物流行业迅速发展、治超治限等带来的需求增加，我们持续看好整个行业产业链的发展机会。
　　1、整车龙头企业：中国重汽、一汽解放，关注福田汽车和江淮汽车；
　　2、关键零部件企业：银轮股份、潍柴动力、威孚高科、艾可蓝、贵研铂业、奥福环保。
　　风险提示
　　1、国六排放法规推进不及预期；
　　2、新产品开发不及预期；
　　3、宏观经济影响。