主要观点:
　　收入：两强上半年报表和动销端将再次匹配，伊利估值溢价通道再次打开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　伊利Q1报表收入滞后于渠道跟踪数据，4-5月报表端预计实现20%+的增长，动销增速逐步恢复，报表与动销将再次匹配；蒙牛继一季度可能抹平两强实际收入差距，到再次拉开差距，两强差距预计保持。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）伊利估值溢价通道再次打开。
　　毛利率：蒙牛Q1毛利率预计好于伊利，两强Q2毛利率环比回暖。
　　蒙牛自卢敏放改革后，近几年毛利率实现突破性提高，Q1蒙牛产品结构预计更好，毛利率有望超过伊利，进一步的提升需要一定的积累，如奶粉业务占比提升、更高毛利率的新业务实现爆发性增长等来实现。中短期，两强预计在同一水平波动。
　　费用率：伊利Q1销售费用控制优于行业，两强Q2销售费用率预计边际改善。
　　大部分A股乳企Q1销售费用率均上涨超过2pct，而伊利销售费用率仅上涨了1.2pct，且绝对值同比下降。Q2伊利利润增速下降幅度大幅收缩预计费用率将得到有效控制，Q2蒙牛利润增速大超预期推动股价上升，预计也与费用率控制有关系。两强下半年的费用投放有望边际好转。
　　净利润率：两强20Q1净利率是近几年低点，Q2-4扣非净利率有望边际环比改善。
　　伊利受疫情影响，Q1净利率下降至近几年低点，但依然好于大部分竞争对手，蒙牛Q1净利润率预计大概率低于伊利。根据蒙牛指引，下半年经营利润率将同比提升0.3-0.5pct，意味着两强下半年费用竞争有望边际减缓，净利率均有望实现环比提升。
　　总结：两强收入、扣非净利润呈环比改善趋势，目前净利率处在近几年低点，未来两强竞争有望缓解，多元化、国际化路径下，中长期发展空间较大。看好乳业双雄当下的布局机会。蒙牛和伊利均首次覆盖，均给予买入评级。
　　风险提示
　　疫情持续时间长的风险；食品安全风险；消费者需求转变风险；行业内竞争激烈带来的风险等。