主要观点:
债市运行环境:
(1)宏观经济运行:5月内需延续渐进修复,基建、地产相关建筑链条发力明显;当月猪肉价格继续回落,CPI同比涨幅延续放缓;油价在上月大跌基础上V型上扬,国内工业品价格亦有所走高,估计PPI同比跌幅与4月大致持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
(2)政策环境:5月市场降息预期落空;《政府工作报告》对货币政策的表述略超预期,具体体现在“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,这意味着今年以M2和社融增速为代表的宽信用力度会进一步加大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
(3)流动性环境:受地方债集中发行、企业所得税汇算清缴及央行流动性注入不及预期等因素影响,5月最后一周资金面明显收紧,7天和隔夜利率重回2%以上。这显示5月宽货币进程暂缓,并带动市场预期出现逆转,成为当月债市重挫的主导原因。
(4)中美利差:5月美债收益率延续区间震荡,中美利差走阔,月末报205.5bp,较上月末扩大15.73bp。
一级市场:5月利率债供给压力明显加大,尤其是专项债放量带动当月地方债供给规模大幅增加,加之资金利率中枢有所上移,二级市场收益率大幅上行,利率债发行利率同步走高。
二级市场:5月降息预期落空,资金利率中枢有所上移;内需延续边际修复,月内公布的4月出口数据超出预期;欧美开始重启经济,全球货币宽松加码力度在边际上也有所减弱。在此背景下,5月债券收益率整体上扬,其中,长端上行幅度小于中短端,或因市场对未来经济偏弱、通胀下行仍有预期,以及中美矛盾升级压制风险偏好。
6月利率债市场展望:展望6月,如果央行继续按兵不动,债市将延续震荡调整,但今年货币政策宽松取向已成定局,收益率上行有顶(2.9%);若6月央行采取降准、降息行动,资金面过紧预期得到修正,债市将迎来修复性行情,但在基本面改善影响下,收益率下行有底(2.6%),曲线或将再度陡峭化。我们判断第二种情况出现的可能性更大。5月CPI同比将下破3.0%,外部风险阶段性缓和,人民币贬值压力可控,6月央行有望下调MLF和7天期逆回购利率。另外,考虑到6月利率债供给压力依然较大,降准的可能性也无法排除。