投资摘要:
目前,美国商业票据市场已大致恢复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文分两个部分,第一部分是美国商业票据市场简介,第二部分是关于美联储救助以后的票据市场情况。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
美国票据市场简介:
美国商业票据存量规模目前约为1.1万亿美元,不到07年次贷危机前顶峰的50%。市场萎缩主要来自08年加强监管后资产担保票据发行量下降。扣除资产担保票据,传统的商业票据市场规模稳步增长,接近07年高点,其中的非金融票据规模是07年高点的150%。从构成看,金融商业票据约占总规模的一半,美国本地金融机构和外国金融机构发行的商业票据规模相当;非金融商业票据市场仍以美国国内公司为主。
虽然传统商业票据的绝对规模没有萎缩,但与其他短期货币市场相比,其相对规模或者说对是否构成系统性危机的相对重要性在下降。次贷危机之前,商业票据存量规模是短期国债存量的2倍,即使扣除资产抵押商业票据后的存量也不低于短期国债。2007年后,短期国债存量升至2.4万亿,是商业票据市场的2倍以上;更不要说建立在国债以及MBS基础上的回购市场(以抵押品价值衡量规模约为5万亿)。然而传统的商业票据,特别是非金融商业票据,主要由信用较好的实体公司发行,用来垫付应收账款和覆盖运营成本,存量规模也比次贷危机顶峰增长了50%,因此仍是作为实体经济是否正常运行的市场指标之一。
美联储救助情况:
上周,美联储购买了8.5billion美元的3个月新发商业票据,为SPV建立以来最大购买量。购买量相当于当周80天以上AA级别票据发行量的101%,占当周80天以上所有票据总发行量的27%。上周AA级别的金融商业票据新发数为0,因此CPFF吸纳的3个月商业票据主要为非金融票据和资产担保票据。截止至5月28日,美联储共吸纳了12.8billion美元的商业票据,占存量市场的1%。
可认为票据市场已大致恢复。从利率上看,CPFF有效缓解了商业票据市场的利率波动。AA级利率与相应期限的国债利率利差恢复正常,A2级别与AA级别利差也接近疫情之前。
从发行量上来看,受美联储只接受3个月票据影响,各类票据发行期限呈现两极化。短长期票据发行量恢复,中期票据发行量略有恢复。AA级别非金融票据,3月17日~4月底,3个月内的短期新发数量萎缩,被3个月票据替代。5月后,发行期限两极分化。9天以内的短期票据发行恢复正常,80天以上的新发数量不减,其他中期票据量发行仅略有恢复。A2级别的商业票据发行尚未恢复,特别是短期融资票据发行量骤减,中期票据发行波动不大,而3个月票据发行量受CPFF影响有所回升。AA金融和资产担保票据票据发行与AA级别非金融票据呈现类似的期限两极分化。
风险提示:海外疫情诱发欧洲债务危机。