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研究报告:安信证券-固定收益新债定价:家悦转债~生鲜供应链优质标的-200604

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-06-05 09:02:08
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 池光胜
研报出处: 安信证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 615 KB 分享者: dat****na 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■转债基本要素
  家家悦发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为6月5日,原股东按照每股1.060元的额度配售转债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  家悦转债发行规模6.45亿元,主体与债项评级为AA/AA。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)家悦转债转股价格37.97元,转股价值102.19元(6月3日收盘价38.80元),对正股及实际流通盘的稀释率为27.92%/27.92%,转股期内稀释作用较强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.45%,票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.46%(6月4日数据)的贴现率计算,债底为89.17元。下修条款为[15/30,85%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],下修条款较为宽松。
  如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余近4.5亿元供投资者申购。假设网上申购户数为500万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.009%附近。
  ■基本面分析
  家家悦是主营业务为超市连锁经营,是以大卖场和综合超市为主体,以区域一体化物流为支撑,以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。政策带动下生鲜超市行业有望迎来蓬勃发展期,超市渠道有望逐步提升占比,最终取代农贸市场成为城镇居民购买生鲜必需品的主要渠道,生鲜超市由于货品新鲜度的定位也能很好抵御电商渠道的侵蚀。公司另一特色在于物流管理与供应链优势,区域一体化物流体系已基本完成,可转债募资助力物流系统建设,支持其版图进一步扩张。公司19年业绩大幅增长,20年一季度业绩亮眼,增长趋势强劲。分产品看,生鲜和食品化洗构成公司主营,合起来占营收90%左右,且两者占比逐渐增加。19年生鲜实现销售收入65.67亿元,同比增加26.89%,营收占比提升至46.31%,首次超过食品化洗成为第一销售产品。(更多分析请见后文)
  ■申购价值与上市定位分析
  我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA,债券余额在10亿以下的转债(2020.6.3数据)进行比较,符合条件的白电、创维、国祯等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%,我们预计家悦转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~120的区间,中枢为115元。当前证监会核准的转债有26只,转债市场在多因素影响下波动较大,情绪有所回落,新债更需关注个券基本面与股票走势,家悦转债资质较优,申购价值较高。。
  家悦转债评级尚可,规模一般。公司主营业务为超市连锁经营,是以大卖场和综合超市为主体,以区域一体化物流为支撑,以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。政策带动下生鲜超市行业有望迎来蓬勃发展期,超市渠道有望逐步提升占比,最终取代农贸市场成为城镇居民购买生鲜必需品的主要渠道,生鲜超市由于货品新鲜度的定位也能很好抵御电商渠道的侵蚀。公司另一特色在于物流管理与供应链优势,区域一体化物流体系已基本完成,可转债募资助力物流系统建设,支持其版图进一步扩张。公司19年业绩大幅增长,20年一季度业绩亮眼,增长趋势强劲。分产品看,生鲜和食品化洗构成公司主营,合起来占营收90%左右,且两者占比逐渐增加。19年生鲜实现销售收入65.67亿元,同比增加26.89%,营收占比提升至46.31%,首次超过食品化洗成为第一销售产品。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛,定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险,二级市场的参与价值更甚之前,建议上市后保持关注。
  ■风险提示:行业竞争加剧,开店不及预期
  

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