平安观点：
　　摘要：化妆品是近年来少数加速成长的消费行业之一，其中珀莱雅以高性价比的产品打开“国产替代”的空间，并在上市后加速成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前公司品牌力、产品力、渠道力均已拉近与龙头品牌的差距，而较强的产品营销能力也将推动公司营收、业绩维持稳健高速的增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　A股美妆首家上市公司，上市后业绩加速提升。珀莱雅是知名国货化妆品品牌，也是A股美妆首家上市公司。公司董事长、CEO等为行业经销商出身，从业经验丰富。2017年末上市后，公司营收、净利增速均加速提升，2018、2019年公司营收、净利增速均回升至30%以上。
　　行业规模加速扩大，国货初具竞争能力。公司所属的化妆品行业是近年来少数加速成长的消费行业之一。在经济发展、消费升级的推动下，我国化妆品的人均消费水平也有望继续向国际高水平靠拢，而下沉市场与新一代的消费者也将成为行业未来的重要增量来源。分渠道看，电商、专业美妆店正在并有望继续取代其他渠道的市场份额。分品牌看，外资品牌先发优势明显，但国货品牌因爆款打造能力也具备一定的竞争力。
　　高性价比产品获认同，营销创新+渠道转型促成长。面对外资在高端市场、渠道、品牌和产品上的明显优势，珀莱雅以定位大众市场的高性价比产品打开了“国产替代”的空间。公司也通过研发生产和营销手段的持续创新，获得了如泡泡面膜等优质爆款产品的打造能力，并已形成一套成熟的产品打造和推广体系。电商崛起后，公司坚持渠道转型，目前电商占比已过50%，这也成为公司业绩增速快速回升的主因。
　　品牌、产品矩阵继续扩张，加码营销以强化竞争力。展望未来，珀莱雅正努力向差异化的多品牌方向发展，形成更为合理的品牌矩阵。公司通过内生研发和外延并购，持续储备子品牌，推动主品牌外的其他品牌占比提升。公司产品线也往全品类扩张，旗下彩妆和精华品类发展顺畅，有望打造新的增长点。此外，公司近年来进一步加码互联网营销，强化社交营销特别是直播带货的能力，以更好地吸引下沉市场和新一代的消费群体。
　　持续向龙头品牌靠拢，公司有望维持稳健高增长：综上，我们认为珀莱雅品牌力、产品力、渠道力均开始拉近与龙头品牌的差距，而较强的营销能力将助力公司继续打造爆款产品与明星单品，推动公司营收、业绩维持稳健高速的增长。我们预计公司2020-2022年营收将达39.71、51.91、68.08亿元，分别同比+27.1%、30.7%、31.1%；归母净利4.87、6.35、8.32亿元，分别同比+23.9%、30.5%、31.0%，对应EPS 2.42、3.16、4.13元、PE 65、50、38倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）消费能力下滑的风险：新冠病毒疫情对国内外经济形势造成了严重冲击，居民消费能力的增长并不乐观，化妆品可选消费属性较强，行业景气度或受消费能力下滑的影响。2）行业竞争加剧的风险：化妆品行业进入壁垒不高，市场竞争充分，但过多的参与方可能恶化竞争形势，推动行业整体成本上升。3）线上渠道增速放缓的风险：线上电商已成公司第一大渠道，但近年来电商招新成本不断上升、渗透率日趋饱和，若线上增速放缓，公司增速或也将受冲击。4）新项目孵化的风险：新品牌、产品项目所需的营销投入大，若后续业绩不达预期，存在拉低公司整体业绩表现的风险。