Q4营收符合指引:2020财年第四财季公司收入为8.58亿美元,同比增长18%,符合此前公司给出的营收指引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利为4.52亿美元,毛利率52.7%,同比下降420个基点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经营利润为-4126万美元,去年同期为1.1亿美元。Non-GAAP归母净利润-5721万美元,去年同期为1.22亿美元。Non-GAAP摊薄EPA为-0.1美元。本季度毛利率下滑主要原因为:1)受疫情影响,公司对线下转线上课程价格做出了一定优惠;2)疫情期间线下租金成本较为刚性,但线下转线上增加了网路带宽成本。
对轻课业务线进行优化:从全财年收入来看,学而思轻课的收入虚增造成的影响约8500万美元,公司在造假后对轻课业务与进行了数据通查,进行人员优化。学而思轻课项目组从内容产品事业群并入互联网服务事业部。轻课原有to B业务仍在交付,但基本已经不再拓展新客户。
线下培优将暂缓扩张,优化运营效率:本季度公司小班课及一对一业务长期正价课学生人次达260万,同比增长达35%。虽然受到价格优惠的影响,小班课营收同比增长放缓至个位数水平,但需注意到学生人次增长良好。我们认为,在疫情结束后,线下培优业务的增速将恢复。
线上学生人次高速增长:在线学生人次达204万,同比增长96%,学生人次占比44%。网校与学而思培优定位存在差异化,出现互相竞争的可能性较小。网校的课程难度比学而思培优要低一些,不只面向一线城市,还吸引低线城市学生的参与。我们认为,疫情将提升在线教育行业的渗透,加速公司网校业务的增长。公司预计2021财年一季度网线收入增速将达三位数。
给予目标价66美元,买入评级:预计公司2021-2023财年收入CAGR 37%;Non-GAAP净利润CAGR 31%。根据DCF法,取WACC=10%,长期增长率为3%,获得目标价为66美元,较当前价格有16.94%的增长空间,维持买入评级。
风险提示:课外培训相关政策风险、网校留存率风险、投资收益风险、人民币贬值风险