2019年上半年国产优质内容供给不足拖累全年增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　2019年电影总票房（含服务费）642亿元，同比增长5.2%，全国观影人次17.3亿，同比增长0.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看，2019年上半年明星税务风波叠加2019年内容强监管，电影市场优质内容供给不足致影市低迷，下半年从暑期档《哪吒》表现超预期开始，电影市场边际改善明显，19Q4单季度票房增长36.6%。
　　内容端，强监管下国产片仍然实现亮眼表现，尤其是光线传媒出品的国产动画电影《哪吒》以49.7亿的成绩斩获2019年度票房冠军，助力光线传媒2019年营业收入同比增长89.7%至28.29亿元。
　　渠道端，2019年银幕数同比增长14.7%至68922块，不含服务费的单银幕票房产出下滑9.9%至92万/块，影院经营持续承压，但头部院线公司运营能力有所提升，从财务表现看，横店影视毛利率已从19Q3开始企稳回升。
　　Q1业绩悲观预期落地，影城复工迎来回升拐点，后续政策支持可期。
　　受疫情影响影院关停，电影板块20Q1营收同比下降78.41%，除光线传媒外板块各公司均出现不同程度亏损，但当前股价已体现悲观预期。
　　4月29日，国家电影局召开会议，会议指出，我国电影发展长期向好的条件和环境没有改变，中国电影仍然处在黄金发展期，会议同时强调政策端要进一步加大帮扶力度，提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。
　　5月7日，国务院印发应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见，意见提出，采取预约、限流等方式开放影剧院等密闭式娱乐休闲场所，后续部分地方给出了明确指导意见，对上座率等提出要求，一系列政策出台预示影城短期内有望实现复工，复工后产业链各环节经营将逐步恢复。
　　上市公司多途径补充资金，疫情将加速产业链各环节集中度提升。
　　受疫情影响，中小影业经营困难，根据《经济日报》报道的数据显示，截至4月22日，2020年以来全国范围内已有7300余家影视公司注销。而电影龙头公司由于在融资层面途径更多，因而抗风险能力相对更强。如华谊兄弟公告拟定增22.9亿，引进阿里影业、腾讯等九家公司重量级战投现金认购，获得资金和资源加持，现金流压力将大幅减弱。万达公告拟定增43.5亿新建影城及补充流动资金，继续提升公司在院线行业竞争优势，助力公司长期发展。此外，上海电影公告出资设立平台投资及整合长三角及周边区域内的影院，传递整合信号。
　　投资建议：2020年受疫情影响，全国影院自1月下旬起关停至今，行业及公司均受到重创，当前股价表现已经体现悲观预期，龙头公司估值均处于历史较低位置。分产业链环节看，上游制片方撤档影片待影院复工后将择机定档上映，因而疫情影响程度相对可控；下游院线固定成本较高，业绩压力更大，疫情或将加速长尾影院出清及行业整合进程。
　　我们认为电影龙头公司在行业寒冬中虽然承受着业绩和现金流压力，但在经历磨砺后，经过考验的龙头竞争优势和集中度也将在出清过程中不断提升。电影板块股价已经体现短期业绩冲击，后续修复行情取决于疫情对影院复工影响。5月7日国务院发文，采取预约、限流等方式开放影剧院等密闭式娱乐休闲场所，预示影城短期内有望实现复工，从资金布局节奏看，电影板块作为受到疫情严重受损领域，也有望迎来复工逻辑修复。我们建议关注电影板块龙头公司的中长线价值，包括综合国企集团【上影、中影】、上游【光线传媒、华谊兄弟、猫眼】、院线【万达电影、横店影视】，一并关注金逸、幸福蓝海】等。
　　风险提示：疫情影响超预期，电影市场整体增速不达预期，项目波动风险，政策监管风险。