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文化传媒行业研究报告:天风证券-游戏行业年报及一季报总结:高增长兑现,现金流质优,关注暑假期间新游表现-200525

行业名称: 文化传媒行业 股票代码: 分享时间:2020-05-26 08:42:19
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 文浩,冯翠婷,张爽
研报出处: 天风证券 研报页数: 33 页 推荐评级: 强于大市(首次)
研报大小: 1,460 KB 分享者: nic****102 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  19年手游市场增速回暖,疫情宅经济催化20Q1高景气。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着2019年版号发放正常化,游戏供应内容增加,手游市场增速回暖,19年手游行业规模为1581.1亿元,同比增长18.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)疫情宅经济催化下,20Q1手游销售收入553.7亿元,同比增长46.3%,Q2同比增速降速不可避免,预计20年手游行业有望实现30%左右增长。19年中国手游市场ARPU值为255.0元,同比15.2%,2020Q1 ARPU值为85.2元,同比39.1%,为行业增速的主要驱动因素。手游市场竞争格局方面,腾讯网易两大巨头仍然占据手游市场较大份额,19年腾讯自研游戏尤其《和平精英》以及厂商合作占比提升,三七互娱为代表的A股游戏上市公司占比也在提升。
  游戏板块整体19年及20Q1财报表现良好。整体营收689.11亿元,同比增长18.94%(高于行业增速8.7%)。20Q1营收192.57亿元,同比增长23.26%,部分公司受其他业务收入下降拖累整体增速略低于行业增速(游戏工委披露游戏行业增速为29.7%)。18年受三七互娱、掌趣科技等公司资产减值的拖累,19年整体归母净利润有所好转。2020Q1归母净利润为49.28亿元,同比增长55.73%。整体的销售及研发费用率呈逐年上升趋势。
  游戏板块出现分化,龙头效应突出,报表质量持续优化。营收方面,19年三七互娱、姚记科技(并表)、吉比特等营收增速表现亮眼,部分公司受其他业务景气度拖累。毛利率方面,主要游戏公司的毛利率算术平均值近年整体呈现上升趋势,吉比特的毛利率表现突出,长期稳定在90%以上,三七互娱的毛利率在20Q1也达到90%。费用方面,整体费用率算术平均值19年略增4.76pct,15家公司中有10家费用率上升,重视推广(三七互娱向买量模式倾斜)及研发(完美、华通、三七等均有研发投入增长)。资产减值风险整体可控,19年A股15家主要游戏公司中12家商誉净值保持不变或减小,仅金科文化、完美世界、富春股份出现大幅商誉减值损失计提,但部分公司出现存货减值。经营活动现金流净额有所提升。19和20Q1A股15家头部公司中大部分经营性现金流净额出现增长,其中19年平均现金流净额增长率为47.32%,优于行业营收增长。
  疫情红利有望延续全年,20Q2增速合理下行。根据手游那点事以及公司公告梳理,三七互娱、世纪华通、中手游等公司新游数量大幅提升,其中三七互娱《暗黑守护者:精灵盛典》、世纪华通《龙之谷2》、掌趣科技《真红之刃》、中文传媒《Game of Survival》等头部产品上线值得重视。部分公司与字节跳动合作值得关注,包括姚记科技《小美斗地主》竖版有望在6月上线,凯撒文化《火影忍者》、中手游《航海王》有望在下半年上线。腾讯备受关注的代理大作《DNF手游》已定档暑期上线,对标《和平精英》将对行业增速带来较大催化。
  投资建议:20Q1受疫情宅经济增长的影响,游戏板块整体呈现较高景气度。目前A股游戏板块PE估值处于18年初水平,不及16-18年手游用户红利时期估值,但自19年下半年起估值已有所优化,主要随行业增速及龙头公司业绩明朗化,及5G共振带动PE增长。当前20-21年游戏板块估值中枢约为19x/15x,相较前期估值高位仍有发展空间。个股方面,建议关注龙头【三七(利润20Q1同比+60%)、世纪华通(利润20Q1同比+258%)、完美(游戏净利润+67%,《梦幻新诛仙》、《新神魔大陆》20年可期)、吉比特(20Q1利润+51%)、掌趣(《真红之刃》、《街霸:对决》20年可期)、宝通(20Q1利润+35%)、姚记(20Q1同比+1160%)、凯撒(腾讯头条合作)、昆仑(Grindr出售后Opera有望并表)、巨人(《球球2》获版号)、游族(20Q1利润+110%)、顺网、以及港股心动、中手游、友谊时光】等。
  风险提示:版号落地不及预期等政策风险、游戏上线时间及表现不及预期等。
  

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