业绩符合预期
　　公司发布2019年未经审计业绩公告，19年实现营收962.11亿元（-3%），实现归母净利润44.97亿元（-13.64%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下半年国六车型单车价格回升、销量改善和成本管控见效多重因素驱动业绩改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　毛利率稳健，高研发打造技术优势
　　公司19年毛利率为16.22%，同比微降0.47pct。19年费用率为8.54%，同比增加0.98pct，其中销售费用率为4.05%，同比减少0.56pct,主要系18年世界杯期间促销费用基数较高；研发费用率2.82%，同比增加1.07pct，公司加大新能源和智能驾驶等方向投入所致。
　　销量稳健，下半年盈利快速回升
　　 2019年实现销量106万辆，同比+0.7%，其中哈弗M6、F7和欧拉贡献主要增量，同比分别增长63%、7倍和10倍，20年将推出炮越野版、R2和全新平台车型，依托「哈弗」、「WEY」、「长城皮卡」和「欧拉」四大品牌整体布局，推动销量稳健增长。19年单车均价为6.87万元，同比减少1.8万元，系低价位欧拉系列占比提升所致；19年单车净利润4237元，其中上下半年单车净利润分别为3074元和5250元，下半年通过控成本、销量规模和减少折扣等措施，盈利显著回升。
　　收购印度+泰国工厂，加速全球化布局
　　公司2019年出口6.5万辆，同比增长39%。公司已经在全球60多个国家建立了500余家优质经销网络，2019年6月首个海外全工艺整车工厂俄罗斯图拉工厂正式投产，今年以来又相继从通用汽车收购了印度及泰国工厂，预计下半年实现交割。依托印度、泰国和俄罗斯工厂，实现对中东非洲/东盟澳洲/北方东欧及独联体国家市场加速渗透，推动全球化战略。
　　开启全球化时代，维持“买入”评级
　　成本管控见效，盈利改善，全球化+新能源战略稳步推进。根据疫情影响和公司股权激励目标，我们下调前期盈利预测，预计20/21年EPS分别为0.48/0.57（原为0.58/0.65），对应PE分别19/16倍，维持“买入”评级。