投资要点
　　事项：公司发布2019年业绩快报
　　报告期内，公司实现营业收入211.04亿元，同比增长4.35%，利润总额为32.31亿元，同比降低34.89%，归母净利润28.98亿元，同比降低29.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　平安观点：
　　扣除非经常性因素影响，利润总额同比下滑7.45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2019年利润下滑的原因有：1）2018年出口北京福通的股权获得6.6亿元的投资受益；2）汇兑收益为1.36亿元，较2018年的2.59亿元减少了1.23亿元；3）美国市场独家经销协议的支付赔偿和仲裁费用为2.72亿元；4）美国征加关税对公司影响0.76亿元；5）德国SAM整合期亏损2.95亿元。扣除以上，利润总额同比下降7.45%，与国内汽车整体销量7.5%的降幅基本保持一致。
　　整合SAM亏损和外售浮法盈利能力大幅下降影响总体毛利率：1）汽车饰件新业务影响公司合并营业毛利率比上年同期减少3.4个百分点；2）外售浮法玻璃营业毛利率为3.46%，影响公司合并营业毛利率比上年同期减少0.67个百分点；3）汽车玻璃毛利率比上年同期下降1.36个百分点，主要由于国内汽车行业持续负增长，公司国内汽车玻璃销售收入下降，折旧、摊销占收入比重增加，影响公司合并毛利率比上年同期减少1.30个百分点。若不考虑上述因素，2019年营业毛利率与2018年同期持平。
　　德国SAM亏损逐月收窄，或将迎来经营改善：德国SAM公司于2019年2月底并表，全年亏损3771万欧元，平均单月亏损377万欧元，据公司之前的披露，3-9月平均月亏损450万欧元，6月和7月亏损达到高点，接近600万欧元，可见四季度亏损幅度大幅收窄，整体整合效果良好，符合预期。全年铝饰件业务毛利率为-22.77%，2019年底工厂的设备安装已完成，2020年将加强运营，有望发挥公司精细化管理的优势，毛利率将得以改善。
　　美国工厂预期不变，两年内有望目标达产：2019年美国工厂预计实现390万套的生产，考虑全球疫情的影响，我们认为2021年有望实现460万套的目标。公司在美国处于产能爬坡期，可对冲国内汽车行业下滑的影响。公司在美国的客户不仅包括通用、福特等美系品牌，与丰田和本田等日系品牌也有深入的联系，未来有望进一步提升市占率。
　　产能利用率降低增加短期压力，行业回暖后公司业绩将加速回升：2019年公司在辽宁本溪的浮法玻璃工厂投入运营，汽车行业加速下行，公司将多出的浮法玻璃外售，毛利率较低。苏州汽车玻璃项目将投产，从短期看，在汽车行业下行的背景下，公司固定成本将有所提升。资本开支未来将减少，主要以产线设备维修为主。随着汽车行业的回暖，公司的利润将出现较大的反弹。
　　短期看疫情对公司的影响有限。疫情对公司的影响主要是汽车销量的下滑导致公司的订单量下降，但在美国市场，公司处于攀升期，受影响相对较小，欧洲市场目前业务量较少，在国内市场，更多刺激汽车消费的政策有望逐步出台，同时，公司在成本控制的优势也将在全球竞争中显现出来。
　　长期看多元化和全球化仍是增长点。福耀对铝饰件布局完善，欧洲SAM资产和整合有序进行，未来进一步整合三锋集团和通辽精铝的资源，完善产业链，使铝饰件业务成为公司新的增长点。汽车玻璃业务方面，在美国市场有望持续提升市占率。
　　投资建议。公司以中国汽车玻璃业务为根基，将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域，看好在美国市场提高份额，关注铝饰件的业务进展。短期看疫情的影响、汽车行业的下行风险和公司固定成本的提升带来一定的压力，但随着行业的逐步复苏，公司的业绩有望强力反弹。考虑到疫情的影响，下调业绩预测，预计2019年-2021年归母净利润分别为28.98亿元、32.47亿元和40.95亿元（之前预测为36.7亿元、43.9亿元和47.5亿元），对应PE分别为16.4、14.6和11.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1)汽车行业增速不及预期：如果汽车行业销量持续下滑，影响公司的盈利能力。2)汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。4)中美贸易战：汽车玻璃属于2500亿加税清单中，如果中美贸易战继续或加剧，对公司的盈利能力有影响。5)铝亮条渗透率不及预期：如果铝亮条的成本降低幅度小，在豪华车细分市场的渗透率不及预期，则将影响公司的营业收入。