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药石科技研究报告:平安证券-药石科技-300725-增长基本符合预期,股权激励摊销拖累Q1表现-200331

股票名称: 药石科技 股票代码: 300725分享时间:2020-03-31 13:55:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 叶寅,倪亦道
研报出处: 平安证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 522 KB 分享者: 954****32 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  1.公司发布2019年年报:全年实现营收6.62亿元(+38.47%),实现归属净利润1.52亿元(+14.03%),扣非后归属净利润1.37亿元(+15.64%),基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布分红预案:每10股派发现金红利1.5元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2.公司公布2020一季报预告:Q1收入增长10%-20%,实现归属净利润2200-2900万元,同比下降13.46%-34.35%,基本符合预期。
  平安观点:
  2019Q4收入高增长,大订单影响下取得理想表现:
  2019Q4公司实现营收1.98亿元(+43.15%),实现归属净利润3464.03万元(-9.92%),若剔除股权激励摊销因素,归属净利润增长约15%。
  2019年全年公斤级以上业务实现收入4.81亿元(+54.37%),其中来自Loxo的收入约1.40亿元,相比2018年的1.51亿元略有减少,其他公斤级以上业务体量增长110%以上,显示出公司进行了有效的业务开拓和延展。业务规模的扩展同样带来了毛利率的降低,全年公斤级以上业务毛利率为43.73%(-6.55PP),也导致公司利润增长慢于收入增长;公司公斤级以下业务继续稳扎稳打,全年实现收入1.65亿元(+32.37%),毛利率略有上升达到74.07%(+1.85PP)。剔除Loxo大订单节奏影响,公司2019年业务增长理想。
  公斤级以上业务的增长也拉低了费用率。2019年全年销售费用率为3.66%(-0.66PP);管理费用率为11.23%(-1.34PP),若剔除股权激励摊销导致的费用增长1112.52万元,则管理费用率为9.55%;此外,随公司在自有知识产权产品领域加大投入,研发费用率有所上升,达到10.45%(+1.18PP)。
  2020Q1增长稳健,多因素拖累业绩表现:
  公司2020Q1收入预计增长10%-20%,增长慢于全年预期主要是因为疫情影响公司正常开工以及2019Q1基数较大。同时当季度股权激励摊销形成约1100万元费用,对公司利润表现产生较大影响,若剔除该因素,2020Q1利润增长估计在-1%到19%之间,考虑毛利率同比下滑因素,与收入增长基本匹配
  这些影响因素中,疫情对开工的影响及股权激励摊销影响系与主业经营无关的偶发性因素;毛利率的下滑则是规模化业务占比提升后必然的结果,考虑2019年公斤级以上业务毛利率已下降至43.73%,我们认为后续下降空间不会很大。
  自主研发平台持续推进,发挥公司创新优势:
  公司通过自建及整合搭建了自主药物研发平台,通过平台可实现多种方式的药物发现与筛选。该平台有利于公司发挥核心管理层擅长新药开发的优势,挖掘具有自主知识产权的潜力化合物,可通过化合物转让实现持续获益。同时,公司也在积极开拓制剂领域。
  维持“推荐”评级:公司依托结构独特、合成难度高的分子砌块在业内取得独特行业地位。持续的研发投入为公司带来了更多更新的分子砌块以及具有自主知识产权的药物发现与筛选平台,为公司的成长打下基础。考虑到疫情对公司经营的冲击,以及股权激励摊销带来的额外费用,调整2020-2022年EPS为1.22、1.86、2.61元(原2020-2021年1.39、2.00元),维持“推荐”评级。
  风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
  
  

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