农业银行县域网点布局完善，具备扎实的零售客户基础，使其揽储能力和负债端成本表现优于同业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司资产质量稳健，不良认定严格，拨备基础扎实。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司经营稳健，具备低估值、高股息率特点，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　4季度营收增速提升，手续费收入延续较快增速
　　农业银行全年营收增速较前三季度提升0.96个百分点至4.79%。其中，受益于4季度息差的走阔，利息净收入增速较前三季度提升0.49个百分点至1.91%。手续费收入同比增11.24%，尽管较前三季度（12.02%，YoY）略有放缓，但依然处于大行较快水平。公司4季度缴税规模同比增68%，影响净利润增速从税前的5.92%下行至4.59%。
　　下半年息差逆势走阔，存款成本上行压力缓解
　　农行全年息差较2018年下降16BP至2.17%，但从趋势上来看，下半年公司息差逆势走阔（上半年息差为2.16%），主因负债端成本率的下行，其中，存款成本率小幅下降（上半年1.6% vs全年1.59%）。在存款结构保持稳定情况下，我们预计受益于下半年监管对结构性存款、靠档计息类产品的约束，农行存款成本上行压力缓解。资产端来看，公司下半年资产端收益率表现稳定，全年资产端收益率为3.83%（vs3.83%，2019H）。
　　资产质量稳健，4季度不良生成率保持低位
　　农行资产质量表现优异，4季末不良率环比3季度下行2BP至1.40%；县域金融不良贷款率较半年末下降24BP至1.58%。根据我们测算，公司4季度单季年化不良生成率为0.67%，环比3季度小幅提升6BP，但绝对水平依然处于行业低位。公司资产质量的前瞻性指标改善，公司关注类贷款占比较半年末下降19BP至2.24%，逾期率较半年末下行10BP至1.4%。公司风险抵补能力进一步增强，4季末拨备覆盖率、拨贷比进一步提升至229%、4.06%。
　　估值
　　我们小幅下调公司2020/2021年EPS至0.63/0.66元/股（原为0.64/0.69元/股），对应净利润增速为4.4%、4.7%，目前股价对应市净率为0.63x/0.58x。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期。