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江苏神通研究报告:民生证券-江苏神通-002438-核阀订单,收入拐点齐现,盈利能力持续改善-200331

股票名称: 江苏神通 股票代码: 002438分享时间:2020-03-31 10:30:46
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨侃
研报出处: 民生证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 491 KB 分享者: co****e 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  近期公司披露2019年年报,全年实现营收13.5亿元,同比增长24%,归母净利润1.72亿元,同比增长67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  二、分析与判断
  谨慎计提资产减值致利润略低于业绩快报,冶金与核电贡献主要利润增量
  公司业绩快速增长,盈利略低于此前业绩快报,主要系Q4计提较多资产减值损失,推测系Q4部分核电项目质保金未按期收回,在会计谨慎原则下进行计提,按历史经验看后续应收款回收难度不大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司全年业绩快速增长,冶金/核电/能源板块收入分别同比+58%/17%/11%。环保要求带来钢厂搬迁叠加焦炉煤气回收新产品取得良好的应用,公司冶金板块收入实现快速增长。受益核电再启动,公司核电订单(不含乏燃料)同比+108%,同时收入迎来拐点。子公司瑞帆节能亦超额完成业绩承诺。
  核电重启带来订单与收入拐点,能源板块盈利改善,新股东入主提升运营效率
  公司整体毛利率36%,同比提升约4个点,主要受益能源板块毛利率的提升,公司15年开始在能源化工领域进行业务开拓,依靠多年的积累品牌实力逐步获得市场认可,盈利能力开始回升,核电和冶金板块则是基本稳定。新股东入主后公司智能制造和信息化水平显著提高,同时加强了各项费用的管控,销售/管理费用率费别下降0.4%和0.9%,带来净利率的提升。
  乏燃料后处理业务取得突破,2020年力争30~60%的业绩增速
  除阀门主业外,公司前期储备的乏燃料相关技术设备国产化业务开花结果,截至19年底已签订0.88亿相关订单。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,预计十四五末产能缺口将达600~800吨,市场空间较大。除乏燃料业务外,公司未来有望通过新股东津西系产业资本的产业赋能,持续整合资源,打造新增长点。据公司经营计划,20年将抓住核电隔膜阀等膜片国产化的有利时机,深入开展智能制造,持续推进精细化管理,努力实现收入30%增长,盈利30~60%增长的目标。
  三、投资建议
  公司乏燃料订单有望于下半年逐步交货确认收入,看好公司盈利增长。受制疫情影响,小幅下调公司盈利预测,预计2020~2022年EPS为0.51/0.69/0.90,对应当前股价PE 15/11/8x,低于行业24x的2020年平均预测PE,同时乏燃料等新业务带来的成长属性有望为公司估值提供溢价,维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块景气度情况不及预期。
  

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