一、事件概述
　　2019年归母净利润同比增长4.59%（前三季度增速5.28%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收同比增长4.79%（前三季度增速3.83%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年化加权ROE 12.43%（前三季度ROE14.35%），同比下降123bp。公司拟每股派发现金股利0.1819元，分红率30%，和上年相同。
　　二、分析与判断
　　不良率持续改善，县域地区利润释放
　　资产质量表现优异。Q4单季不良生成率环比持平。下半年公司一边加快投放不良率较低的个人住房贷款，一边处置对公中长期风险资产，因此年末不良率只有1.40%，存量不良贷款的问题基本解决。拨备覆盖率289%，环比再增加7pct，风险抵御能力充足。3个月以内逾期贷款率0.53%，不良贷款偏离度仅有60%，都较半年末改善，资产质量指标的表现排在四大行首位。县域地区的改善更为显著。公司34.16%的贷款投放在县域地区，县域贷款不良率连续六个季度下行，到2019年末仅有1.58%，回到安全区间。信用风险减少也让县域地区的利润加快释放，全年县域地区税前利润总额大幅增长41.49%。
　　净息差不降反升，存款利率率先回落
　　净息差逆市上升。全年净息差较上半年增加1bp到2.17%。虽然贷款利率下降2bp，但是在下半年公司压降同业资产，增加贷款占比，所以使生息资产收益率和上半年持平。在负债端，存款增长放慢，公司大量发行同业存单，使负债成本率下降1bp。贷款利率下降主要是受到票据贴现和境外贷款利率下行的影响，而一般对公贷款和个人贷款利率仅仅微降1bp。下半年风险偏好小幅下降，对公贷款向低风险的交通运输仓储和邮政业、金融业等方面倾斜。个贷主抓房贷，放慢了高风险的信用卡投放速度。存款利率回落1bp，得益于高成本对公定期存款的量价齐降。公司在Q4压降了投资类资产，导致有效所得税率回升，全年20.13%比前三季度增加3.78pct，成为利润增速微跌的主要影响因素。
　　三、投资建议
　　我们预期公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.5%、5.6%、7.2%。对应2020年末BPVS为5.45元，静态PB为0.63倍。公司信用风险较低，基本面扎实，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　资产质量波动，资产定价下降。