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中环股份研究报告:财通证券-中环股份-002129-业绩增长亮眼,期待大硅片和半导体业务突破-200330

股票名称: 中环股份 股票代码: 002129分享时间:2020-03-31 09:33:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 龚斯闻
研报出处: 财通证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 374 KB 分享者: xia****984 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司发布2019年年报:2019年实现营业收入168.9亿元,同比增长22.8%;归母净利润9.0亿元,同比增长42.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  产能释放提振业绩,210硅片渗透提速
  公司2019年业绩增速亮眼,主要受益于公司优质产能释放,有效降低经营成本,带动盈利能力持续提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2019年末,公司二至四期项目年产能达到33GW,超过原设计产能50%以上,单位投资成本大幅降低。报告期内,公司发布“夸父”系列M12大尺寸光伏单晶硅片,硅片尺寸扩大可使电池片和组件生产效率大幅提升。目前中环五期已开始生产210硅片,规划产能25GW,下游爱旭、天合、东方日升等电池组件企业积极响应,联动扩建产能兼容M12硅片,大尺寸硅片渗透率有望超预期。我们认为,当前疫情全球化蔓延,或对海外光伏装机短期构成扰动。中长期看,在平价、环保等因素带动下,光伏需求将持续旺盛。公司作为单晶硅片双寡头之一,具备生产成本和技术水平的双重优势,叠加大尺寸硅片渗透率提升,有望持续维持竞争优势。
  盈利能力稳步提升,控费能力显著改善
  公司2019年度毛利率为19.5%(同比+2.1pct),盈利能力稳步提升,主要受益于公司精细化管理提升,成本管控良好,有效降低经营成本。2019年三费率合计12.6%(同比-0.4pct),控费能力有所提升。其中,年度销售费用率0.8%(同比-0.4pct),管理费用率3.0%(同比-0.6pct),研发费用率3.4%(同比-0.2pct),财务费用率5.4%(同比+0.9pct),系本期融资规模扩大,利息支出增加所致。
  半导体业务进展顺利,受益国产替代成长空间广阔
  2019年公司半导体材料实现收入11.0亿元,同比增长8.3%,毛利率25.7%,同比下滑4.4pct。报告期内,公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,并在CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模上实现了全球意义上的重大突破;在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。公司定增募资50亿元建设75万片/月8英寸和15万片/月12英寸半导体硅片产能。宜兴工厂8英寸硅片项目已于2019年9月正式投产,12英寸硅片项目预计2020Q1开始投产。公司半导体业务进展顺利,有望深度受益国产替代,成为公司业绩增长新动能。
  盈利预测与投资建议
  预计公司2020~2022年EPS分别为0.58元、0.79元、0.95元,对应PE分别为24.8倍、18.4倍、15.2倍。维持公司“买入”评级。
  风险提示:疫情负面影响超预期;产业链价格降价超预期。
  

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