事件:公司发布2019年年报,实现营业收入150.99亿元/+2.73%,实现归母净利润10.92亿元/+0.93%,扣非归母净利润8.92亿元/+20.69%,主业盈利增速高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
单四季度公司实现营收38.17亿元/+2.04%,实现归母净利润2.19亿元/+4.14%,扣非归母净利润0.93亿元/+49.13%,四季度主业盈利增速超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
轻资产拓张叠加中高端占比提升带来的结构性改善+费用率管控,盈利能力逆周期提升。1)19年净开业酒店1071家,其中中端酒店增加1100家,经济型酒店减少29家,中高端扩张趋势依旧,中高端酒店占比41.85%/+8.76pct;2)19年直营酒店净开业-23家,加盟酒店+1094家,轻资产酒店数量占比88.38%/+1.98%,资产拓张逻辑持续验证;3)19年扣非归母净利率达到5.91%/+0.88pct,在整体行业下行周期中实现盈利能力的逆向提升,驱动力主要来源于公司结构性改善叠加费用管控成效凸显,19年销售费用率/管理费用率/财务费用降低0.36/0.66/0.28pct,毛利率逆周期提升0.29pct;4)截止19年底公司储备签约店13058家/+2160家,以轻资产加盟及中高端门店为主,为后续轻资产拓张及结构性改善提供更强确定性。
结构性改善对冲行业下行风险,RevPAR小幅下滑。1)整体来看,19年境内酒店RevPAR达到157.26元/-0.71%,其中平均房价210.58元/+4.3%,入住率74.68%/-3.77pct,结构性改善带来平均房价提升一定程度对冲入住率下滑对RevPAR的负向影响;2)同店来看,境内酒店RevPAR达到156.93元/-3.44%,其中平均房价205.86元/+1.03%,入住率76.23%/-3.53pct,中端酒店RevPAR 218.36元/-1.07%,其中平均房价267.44元/+0.78%,入住率81.65%/-1.52pct,经济型RevPAR115.92元/-7.75%,其中平均房价159.65元/-1.41%,入住率72.61%/-4.99pct。中端及经济型均出现入住率下滑,其中经济型下滑幅度较大,整体RevPAR相对乏力。
疫情短期冲击下行业筑底进一步夯实,后续我们仍看好公司beta端底部改善+alpha端价值凸显。此次疫情冲击下,行业基本面进一步筑底,公司估值亦处于历史底部(EV/EBITDA 9倍),看后续,一方面随着国内疫情的逐步好转,酒店行业入住率逐步爬升,行业beta底部改善逻辑有望兑现;另一方面,我们认为随着公司品牌效应带动下单体酒店的进一步靠拢,市占率持续提升,龙头alpha端价值凸显,估值重估将提供公司更大向上弹性(详见深度报告《为什么我们认为A股酒店龙头被低估》)。
财务预测与投资建议
由于新冠疫情对酒店行业经营造成一定负向冲击,我们调整公司20-22EPS预测为0.75/1.36/1.57元(调整前1.42/1.67元),使用可比公司估值法给予21年EV/EBITDA 11倍,对应目标价34.11元,维持买入评级。
风险提示
重大疫情影响及自然灾害,新开店不及预期,经济增长不及预期