■事件：3月27日，公司发布2019年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年全年公司实现营业收入92.66亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长5.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现扣非后归母净利润5.43亿元，同比增加19.15%。
　　■2019年全年营业收入、扣非后归母净利润增长平稳。2019年公司实现营业收入92.66亿元，同比增长1.47%，其中Q4单季实现营业收入32.73亿元，同比增长11.09%（Q3同比下降0.06%），环比增加22.72%。2019年实现归母净利润6.11亿元，同比增长5.16%，其中，公司Q4单季度实现归母净利润1.31亿元，同比下降26.75%（Q3同比增加13.23%）。2019年非经常性损益大幅减少（为-554.21万元），主要由于2018年有被动处置凯米网络股权带来的非流动资产处置损益9332.45万元。剔除后，公司全年实现扣非后归母净利润5.43亿元，同比增加19.15%，其中，公司Q4单季度实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比下降21.62%（Q3同比上升18.63%）。公司2019年全年加权平均ROE为15.49%，继续保持平稳水平。
　　■企业级网络设备收入大幅增长，收入占比大幅提升。2019年，公司企业级网络设备业务实现营业收入51.69亿元，增速为26.31%（上年为10.89%），占总营收的比重提升到了55.78%（上年为44.81%）；业务核心子公司锐捷网络实现营业收入52.24亿元，净利润4.05亿元，分别同比增长22.36%和15.84%。此外，公司通讯产品业务实现营业收入13.83亿元，增速为-25.29%（上年为78.48%），占总营收的比重为14.93%（上年为20.27%），主要受到海外市场下滑影响；公司网络终端业务实现营业收入13.51亿元，增速为5.72%（上年为66.55%），占总营收的比重为14.58%（上年为14%）；视频信息应用业务实现营业收入2.86亿元，增速为3.62%（上年为1.4%），占总营收的比重为3.09%（上年为3.03%）。
　　■通信产品、网络终端及视频信息应用等业务毛利率提升，毛利增速均有提升。2019年公司业务整体毛利率为38.3%，同比增加5.73个百分点。2019年公司净利率9.22%，同比增加0.14个百分点。2019年，公司企业级网络设备业务毛利率为45.58%，略降2.28个pct；通讯产品业务毛利率为20.96%，同比增加6.11个pct；网络终端业务毛利率为29.93%，同比增加7.63个pct；视频信息应用业务毛利率为61.33%，同比增加10.72个pct；由于各业务毛利率增长，2019年各业务毛利额均维持快速增长。其中，公司企业级网络设备业务实现业务毛利额23.56亿元，增速为20.3%，占总毛利的比重为66.39%（上年为65.84%）。
　　■云业务的爆发带动流量需求加速，IDC及服务器、交换机将进入新一轮投资景气周期。公司基于传统教育网、企业网领域传统优势，近年不断拓展互联网巨头、电信运营商市场。2019年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力，推出400G数据中心交换机、极简XS、云办公4.0等多款产品及解决方案。根据计世咨询数据，锐捷网络在2019教育城域网交换机份额26.6%，排名第一。根据IDC数据，锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi 6品类市场份额第一。我们预计今年受到疫情冲击的背景下，全球在线经济异军突起，公司企业网络、云计算产品将充分受益。根据计世咨询数据，锐捷网络的中国云课堂（虚拟化计算机教室）解决方案市场第一，中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一。但另一方面，由于海外市场持续受到疫情冲击以及国内疫情之后市场复苏尚需时间，公司旗下德明通讯（以海外市场为主）的通信产品业务以及旗下星网视易（以KTV产品线收入主）的视频信息应用业务或将受到负面影响，对公司整体业绩贡献有限。
　　■投资建议：预计公司2020年~2022年的收入分别为113.32亿元（+22.3%）、139.27亿元（+22.9%）、168.51亿元（+21%），归属上市公司股东的净利润分别为7.5亿元（+22.7%）、9.49亿元（+26.4%）、11.5亿元（+21.2%），对应EPS分别为1.29元、1.63元、1.97元，对应PE分别为30倍、23倍、19倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期，我们给予星网锐捷6个月目标价为42.57元，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：桌面云市场需求不及预期；云计算市场发展不及预期。