事件：公司发布2019年年报，全年实现收入248.6亿元，同比增长54.4%；归母净利润90.0亿元，同比增长78.9%，对应EPS为1.04元/股；归母净资产1225.4亿元，对应BVPS为13.50元/股；每股分红0.30元（含税）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点
　　自营投资驱动2019年业绩增长，股票质押风险进一步释放。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）2019年，公司投资交易业务由交易规模化向产品规模化升级，依靠大数据平台推进业务开展与高效运营，全年实现总投资收益91.8亿元，同比+182.5%。其中权益法核算的长期股权投资收益27.3亿元，同比+184.2%，主要系南京华泰瑞联并购基金（长投收益由-2.5亿元扭亏为盈至11.9亿元，占比43.7%）、等集团联营企业长期股权投资收益增加所致；交易性金融资产处置收益由-41.7亿元扭亏为盈至36.8亿元。公司权益交易业务依靠平台、坚持科技赋能，FICC业务坚定以客户需求为导向、以交易为核心，场外衍生品交易业务深度对接机构服务体系和客户需求、打造机构客户金融生态圈，逐步实现去方向化的投资交易转型，未来有望贡献稳健业绩。2）集团整体减值同比-17%至7.2亿元，股票质押式回购业务结构优化，业务风险平稳可控。2019年末买入返售金融资产规模较年初下滑57.6%至184.66亿元，买入返售金融资产减值损失同比+7.73%至5.11亿，股质风险进一步释放。
　　科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”，打造差异化竞争优势。1）2019年，公司佣金率下降0.003个百分点至0.0179%，市场份额增加0.43个百分点至7.53%，经纪业务市占率领跑同业，驱动业绩增长。股基交易额同比+44.13%至20.57万亿元，排名行业第一。两大智能平台推进财富管理业务重塑，线上智能化服务APP“涨乐财富通”月活数达779.4万，位列行业第一，投顾云平台“AORTA”形成重要中台支撑。2）公司机构业务综合服务解决能力提升，投行业务抓住科创板和注册制机遇，保荐科创板企业19家，排名行业第一；债券承销业务发挥股债联动优势，承销金额同比+64.3%至3356.5亿元；财务顾问业务聚焦高价值大型并购重组项目，交易金额达1280.7亿元，排名行业第一；PB业务体系建设和系统功能不断完善，基金托管业务规模同比+79.0%至1311.9亿元。我们预计未来公司将发挥“投行基因+全业务链”优势，持续打造平台化、体系化投资交易能力。3）资本中介业务发展态势良好，两融业务规模快速提升。母公司两融业务余额同比+54.3%至671.25亿元，显著高于市场规模增速（34.9%），市场份额达6.59%，整体维持担保比例为314.7%。
　　回购彰显公司信心，国际化开拓发展新空间。1）公司公告拟使用自有资金以集中竞价方式进行回购，回购资金总额为不超过26.2亿元。在市场波动背景下，此举彰显了公司对未来发展的信心，有利于公司建立、健全长效激励机制。2）公司全面加强跨境联动协同，2019年6月成功发行GDR并在伦交所上市，募集资金总额达16.92亿美元，用于支持国际业务内生及外延式增长。公司将根据发展战略，市场状况及GDR募集资金使用计划，陆续将GDR募集资金投入使用。3）子公司AssetMark于2019年7月在纽交所成功上市，募资3.16亿美元，资产规模同比+37.35%至616亿美元，在美国TAMP行业市占率达11%，排名第三，未来将为公司财富管理提供强大的国际化平台，助力全业务链跨境化纵深拓展。4）香港业务逆势而进，综合实力跻身中资券商前列。华泰金控（香港）实收资本达88亿港币，资本规模位居行业前列，并获得伦交所会员资格。公司风险管理体系建设完善，获得首批并表监管试点资格，2019年公司杠杆率提升至3.85，未来有望进一步释放资本发展衍生品业务等业务，提升经营效率。
　　盈利预测与投资评级：2019年投资收益驱动公司业绩增长，公司财富管理转型推进迅速，机构业务打造差异化竞争优势，国际业务稳步发展，看好其长期发展前景。预计2020、2021年归母净利润分别为103.6亿元、117.9亿元，A股目前估值约1.2倍2020PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益；3）疫情控制不及预期。