业绩概述：光大银行2019年营收同比增长20.47%，归母净利润同比增长10.98%，均创五年来最高增速，业绩表现超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　生息资产规模扩张与净息差扩大是光大银行2019年净利润增长的主要驱动因子。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）通过拆分业绩增长驱动因素，规模增长、息差扩大、非息收入、经营成本、拨备计提、税负对净利润增长的贡献分别为11.5%、18.9%、-9.9%、2.8%、-12.7%和0.5%。
　　1)规模增长。2019年光大银行资产总额、贷款余额分别同比增长8.6%、12.0%；宽信用、稳经济背景下，2020年规模扩张有望保持高增速，但考虑到19Q1高基数影响，一季度或有少许压力。
　　2)尽管非息收入是负向贡献，剔除信用卡分期收入的可比口径下，净手续费及佣金收入仍实现17.2%的增速，主要依托银行卡服务手续费同比增长22.9%驱动。个人财富管理业务也表现良好，管理零售客户的总资产同比增长15.0%达1.71万亿元，带动相关手续费同比增长21.36%。但由于仅占手续费净收入的16.6%，对总量增速贡献有限。
　　3) 2019年光大银行成本收入比为27.3%，较上年下降1.5个百分点。其中，全行科技投入34.04亿元（有12.01亿元用于金融科技创新），同比增长44.73%，占营收的2.56%。年中光大银行提出“科技投入倍增计划”，预计未来短期成本收入比进一步下降空间有限，长期科技对成本的精简效用将逐渐体现。
　　资负结构优化及负债端成本率下行支撑净息差全年环比走阔。2019下半年光大银行净息差为2.36%，同比增加20bp，环比增加8bp。
　　1)资产端收益率上半年小幅下滑4bp后全年平稳，各类资产收益率下行的负面影响被结构优化有效对冲，19H2贷款占生息资产的比重为59.2%，同比提升1.2pc。
　　2) 19H2负债成本率为2.57%，同比下降17bp，环比下降5bp。一方面受益于结构优化，存款占计息负债的比重同比提升6.3pc至68.2%；另一方面则受益于银行间市场利率下行，高息同业负债的置换效应。
　　展望2020年，存贷款多增仍有利于资负结构的进一步优化，但改善空间缩小；而银行间市场利率边际下行的幅度有限，高息置换效应不再，预计净息差保持不变已属不易，更大可能稳中有降。
　　强化不良认定，以零售为主的信贷资产不良率略有上升。2019年末，光大银行不良率为1.56%，环比Q3上升2bp；相较年中，对公贷款不良率下降17bp至1.76%，而零售贷款不良率上升了18bp至1.38%。但考虑到关注率、逾期率环比分别下降了9bp和23bp，猜测系强化不良认定所致，实际资产质量并未发生明显恶化。期末拨备覆盖率进一步提升至181.6%。
　　2019年光大银行ROE为11.77%，同比提升22bp；而当年信用减值损失同比增加了37.7%，故至少后续信用成本下降已为ROE进一步改善提供了空间，何况光大银行的“中收倍增计划”也在积极推进落实中，可部分抵补贷款利率下行带来的不确定性。此外，2019年光大银行每股净资产为6.10元，离转债转股更进一步（转股价为3.97元/股），资本补足利于银行长期战略规划推进。
　　投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为10.5%、10.9%、11.9%，净利润增速分别为11.7%、13.2%、15.3%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为4.6元，相当于2020年0.7XPB。
　　■风险提示：息差大幅收窄；中收增速放缓。